西南证券-一心堂-002727-业绩符合预期，加强川渝地区布局-220331

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事件：公司发布]2021年度报告，2021全年实现营业收入145.9亿，同比增长15.3%；实现归母净利润9.2亿，同比增长16.7%；实现扣非归母净利润9亿，同比增长19.4%；实现经营活动现金流净额17.9亿，同比增长73.5%。

门店加速扩张，重点布局川渝地区。

截至2021年底，门店总数为8650家，同比增加19%，较2020年末净增1355家，相比2020年的15%的开店增速有所上涨。

直营网络渗透10个省份及直辖市，川渝市场是公司主攻市场，力争将川渝建成公司销售体量最大的区域。

形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。

2021年川渝市场门店数1407家，同比增加22%，占全国门店总数的16.3%。

未来，公司将坚持“少区域高密度网点”的发展战略，以“提高市场占有率”“打造当地药店第一品牌”为经营目标，通过标准化复制，加快门店的扩张速度。

持续开发新会员，加强会员管理。

截止2021年底，有效会员人数共计达到3000万，同比2020年年末增长25%，环比2021年Q3增长200万。

2021年，会员客单价为95.4元，较2020年会员客单价下降4.3元。

从会员销售复购率情况来看，消费1次会员的占比36%，较2020年增长3.2个百分点。

升级会员权益的普惠性，促进会员粘性依托，全方位提升会员场景体验感，是公司综合竞争力的体现。

未来，公司将持续加强专业化服务能力，精准分析顾客需求及用药习惯，深入挖掘潜在会员，扩大品牌影响力。

差异化经营模式促进中药产业链布局。

公司经营的品类有中西成药、医疗器械及计生用品、消毒用品、中药，以及其他。

2021年，各品类交易次数同比增长10.8%。

从品类销售情况来看，中西成药销售额同比增长18.7%；中药类涨幅较快，同比增长21.2%；其他产品销售额同比增长12.1%。

公司重点发力中药板块，建立种苗培育、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链，保障公司为顾客提供品类丰富、质量保障、剂型方便的中药产品。

产业链布局深化有助于降低运营成本及费用，充分节约流动资金，合理缩短资金。

在十四五国家对大健康产业的政策利好下，中药板块预期有较好的市场前景和较强的推广性。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年实现营收167.76/192.92/221.86亿元，归母净利润10.95/12.72/14.85亿元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。