首创证券-抚顺特钢-600399-公司简评报告：多项技改扩充产能，22年目标营收80~88亿元-220331

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事件：抚顺特钢发布2021年报，2021年实现营业收入74.1亿元，同比+18.2%；归母净利润7.83亿元，同比+42%；扣非归母净利润6.85亿元，同比+34.3%。

公司2022年计划实现“三高一特”核心产品产量7.5至8.5万吨，实现营业收入80至88亿元，实现净利润5至8亿元。

原材料成本影响，毛利率有所下降：原材料成本在公司产品成本构成中占比约为60-70%，镍、钴、铬等主要原材料价格波动较大，影响公司成本。

2021年公司整体毛利率为20.1%，同比下降1.9个百分点。

公司通过“以销定产”模式锁定相应原材料价格，同时通过技术创新、工艺优化、扩大产能等实现规模经济，优化降低生产成本。

落实降本增效，净利率水平提升：公司2021年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.8%、2.6%、4.2%和1.2%，同比分别下降0.01、0.14、2.32和0.1个百分点。

实现净利率10.6%、同比提升1.8个百分点。

多项技改扩充高温合金与高强钢产能，应对国防军工领域旺盛需求：公司2021年高温合金业务实现销售收入13亿元、同比+12.4%，毛利率为42.6%、同比提升2.2个百分点；高温合金业务占公司整体营收比重为17.6%，占公司毛利比重为37.3%。

下游航空、航天及燃气轮机领域快速发展，高温合金、超高强度钢等原材料市场需求持续增长，公司积极布局多项生产及技改项目以扩充产能。

30吨真空感应炉计划于2022年11月热试，30吨真空自耗炉计划于2022年10月投产。

高温合金、高强钢产业技改项目预计2022年下半年陆续投入生产。

随着项目陆续建成投产，公司产品供应能力将进一步提升，高温合金高附加值产品比重上升将带动公司整体业绩提升。

22年目标营收80-88亿元：2022年公司计划实现钢产量68万吨至74万吨、钢材产量54万吨至60万吨，其中“三高一特”核心产品7.5万吨至8.5万吨；实现营业收入80亿元至88亿元，实现净利润5亿元至8亿元。

产能释放，以及原材料和能源动力价格上涨下，公司营收计划较2021年的65至70亿元有较大提升。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.9/12.5/16.1亿元，当前股价对应PE为30/24/18倍。

公司积极布局技改扩充产能，高温合金业务未来有望成为业绩重要增长点，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响宏观经济环境、下游增速不及预期的风险；原材料价格大幅波动、传导不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。