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海伦司2021年高速扩张，同店销售保持增长2021海伦司收入18.36亿元人民币（下同），同比+124%，经营利润3.05亿元，同比+100%。 公司股东应占亏损2.3亿元，经调整净利润1亿元，同比+32.3%。 调整项主要是上市开支、以权益结算的股份支付及可转换优先股的公允价值变动。 年海伦司新开门店431间，门店数量从2020年底的351家增至2021年低的782间。 截至2022年3月25日，海伦司共有854家门店，一线/二线/三线及以下/香港各有88/458/307/1间。 尽管2021年高速扩张，海伦司同店表现依然喜人，同店日均销售额1.18万元，同比增长8.2%。 自有产品占比提升提振毛利率，H2第三方产品毛利率显著下滑海伦司提供极具性价比的产品组合，以自有产品为主，自有产品包括海伦司精酿啤酒、海伦司扎啤、海伦司果啤、奶啤等。 2019-2021，自有产品占收入比重68.8%、72.7%、78%。 2021年自有产品毛利率高达80.2%，自有产品占收入比重提升推动整体毛利率提升1.8个百分点至68.6%。 2021H2第三方酒饮毛利率显著下滑，2021H1第三方品牌酒饮毛利率53.8%，全年下滑至48.8%，这一方面反映由于啤酒原材料价格上涨带来的售价上涨，海伦司由于低价策略无法全部转移给客户，一方面也是由于竞争加剧。 2021年员工薪酬支出占比明显提升，主要由于从2020年Q4开始公司按照规定全员缴纳社保，从2021年10月开始，海伦司开始调整单店人员，从平均13人调整至9人，今年员工薪酬成本占比有望回至2020年水平。 盈利预测及估值今年开店策略求稳，继续下沉。 2018-2021，海伦司全国直营酒馆数量分别为84/221/337/782间，2021年明显加快了扩张步伐，净新增431间门店。 门店继续下沉，三线及以下城市门店占比提升至34%（2020年为26.8%）。 2022年开店目标约300家左右，我们下调未来三年开店预测。 预计2022-2024年营收增速为72%/46%/36%,经调整核心净利润分别为3.2/4.8/7.1亿元，同比增速分别为216%/51%/49%。 最新收盘价（2022-03-29收盘）对应2022-2024年预测PE分别为46x/30.4/20.4x，考虑到22-24公司盈利年复合增速高达50%，我们认为现时公司估值吸引，维持买入评级，我们的目标价18.24hkd，对应40x2023年预测PE海伦司2021年高速扩张，同店销售保持增长2021海伦司收入18.36亿元人民币（下同），同比+124%，经营利润3.05亿元，同比+100%。 公司股东应占亏损2.3亿元，经调整净利润1亿元，同比+32.3%（调整项主要是上市开支、以权益结算的股份支付及可转换优先股的公允价值变动）。 2021年海伦司净新增门店431间，门店数量从2020年底的351家增至2021年低的782间。 截至2022年3月25日，海伦司共有854家门店，一线/二线/三线及以下/香港各有88/458/307/1间。 尽管2021年高速扩张，海伦司同店表现依然喜人，同店日均销售额1.18万元，同比增长8.2%。 自有产品占比提升提振毛利率，H2第三方产品毛利率显著下滑海伦司提供极具性价比的产品组合，以自有产品为主，自有产品包括海伦司精酿啤酒、海伦司扎啤、海伦司果啤、奶啤等。 2019-2021，自有产品占收入比重68.8%、72.7%、78%。 2021年自有产品毛利率高达80.2%，自有产品占收入比重提升推动整体毛利率提升1.8个百分点至68.6%。 2021H2第三方酒饮毛利率显著下滑，2021H1第三方品牌酒饮毛利率53.8%，全年下滑至48.8%，这一方面反映由于啤酒原材料价格上涨带来的售价上涨，海伦司由于低价策略无法全部转移给客户，一方面也是由于竞争加剧。 2021年员工薪酬支出占比明显提升，主要由于从2020年Q4开始公司按照规定全员缴纳社保及一线员工平均月薪上调了500元。 海伦司加大了智能化投入，去年下半年也开始调整单店人员，从平均13人调整至9人，今年员工薪酬成本占比有望回至2020年水平。 盈利预测及估值今年开店策略求稳，继续下沉。 2018-2021，海伦司全国直营酒馆数量分别为84/221/337/782间，2021年明显加快了扩张步伐，净新增431间门店。 门店继续下沉，三线及以下城市门店占比提升至34%（2020年为26.8%）。 2022年开店目标约300家左右，我们下调未来三年开店预测。 预计2022-2024年营收增速为72%/46%/36%,经调整核心净利润分别为3.2/4.8/7.1亿元，同比增速分别为216%/51%/49%。 最新收盘价（2022-03-29收盘）对应2022-2024年预测PE分别为46x/30.4/20.4x，考虑到22-24公司盈利年复合增速高达50%，我们认为现时公司估值吸引，维持买入评级，我们的目标价18.24hkd，对应40x2023年预测PE。 风险提示1）扩张不及预期2）竞争风险：新竞争者入局，竞争加剧3）高速扩张后同店销售不及预期4）疫情对餐饮消费打击较预期大。
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