安信证券-中国国航-601111-受疫情冲击亏损扩大，机队引进速度显著放缓-220401

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事件：中国国航发布2021年年报，2021年公司实现营收745.32亿元，同比+7.23%；实现归母净利润-166.42亿元，同比增亏22.33亿元。

其中2021Q4实现营收170.74亿元，同比-18.89%，归母净利润为-63.21亿元，同比增亏20.23亿元。

2021国内航线需求小幅回升，受疫情扰动Q4下滑明显，国际线全年持续下滑。

2021公司整体/国内/国际ASK增速为-2.32%/+7.66%/-77.72%，RPK增速分别为-4.74%/+4.51%/-84.00%，客座率分别为68.63%/69.55%/45.28%，同比-1.75pts/-2.10pts/-17.78pts。

其中Q4国内ASK同比-33.20%、RPK同比-39.27%、客座率为65.06%，同比-6.29pts。

2021年国内航线整体小幅回升，下半年受疫情冲击运量、客座率同比下滑，国际线由于海外奥密克戎疫情影响，全年供需持续下滑。

票价端，公司2021公司单位客公里收益为0.56元，同比+9.85%，票价企稳回升，同时受到民航发展基金重新征收、油价上涨征收燃油附加费影响。

2021年公司货运业务持续增长，实现收入111.13亿元，同比+29.93%，货邮总周转量同比+20.93%。

飞机利用率基本持平，油价上涨带动成本上行，费用率保持平稳。

公司2021年飞机日利用率6.28小时，同比减少0.06小时，较2019年减少3.44小时。

上半年公司单位ASK成本为0.56元，同比+16.2%；受用油量增加及航油价格上涨综合影响，公司航空燃油成本同比+39.7%，单位ASK燃油成本为0.14元，同比+43.0%；单位ASK非油成本0.43元，同比+9.7%，主要受到总运量持续下滑及民航发展基金重新征收等因素影响。

费用端，2021年除财务费用外综合费用率为12.21%，同比-0.26pts，整体保持平稳。

2021年公司汇兑净收益为12.35亿元，同比-23.68亿元，使得财务费用率达到5.54%，同比+3.65pts。

飞机引进速度显著放缓，疫情后供需差叠加票价弹性，看好航空业绩反转。

根据三大航未来飞机引进退出计划，2022-2024年合计机队增速分别为4.91%、3.24%、0.23%，3年复合增速2.78%，而2013-2018五年复合增速为7.29%。

其中国航2022-2024年机队增速分别为。