民生证券-抚顺特钢-600399-2021年年报点评：持续加码技改项目，产能释放可期-220401

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事件概述：3月30日，公司发布2021年报：2021年，公司实现归母净利润7.83亿元，同比增长42%；扣非归母净利6.85亿元，同比增长34.3%。

分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润0.98亿元，同比减少33.2%、环比减少61.3%；扣非归母净利0.55亿元，同比减少63.8%、环比减少75.3%。

点评：高温合金贡献提升，原料价格上涨拖累公司毛利率水平①量：钢材产量同比增长9.12%，其中高温合金产量增长7.16%。

2021年公司实现钢材产量55.06万吨，同比+9.12%，销售量54万吨，同比+7.81%。

结构上看，高温合金产量0.59万吨，同比+7.16%；不锈钢产量8.19万吨，同比+31.11%；工具钢产量7.28万吨，同比+16.15%，合金结构钢产量31.48万吨，同比-1.49%。

公司高温合金业绩贡献显著，毛利占比同比提升3.55pct，至37.93%。

②价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑1.89pct。

2021年公司合金结构钢售价同比+15.5%，工具钢售价同比+6.5%，不锈钢售价同比+8.7%，高温合金售价同比+8.8%。

2021年主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格同比+32.5%，镍市场价格同比+26.0%，钴市场价格同比+41.6%，明显高于公司主要产品售价涨幅，导致2021年公司整体毛利率下滑1.89pct，至20.10%。

③单季度来看，2021Q4公司归母净利0.98亿元，环比减少61.3%。

2021Q4业绩环比减少主要来自于毛利（-1.43亿元）、资产减值损失（-0.88亿元），毛利减少主要由于原料成本上升，产品售价环比下滑。

未来核心看点①高温合金领域未来贡献可期。

高温合金对公司毛利贡献较大，2021年公司高温合金毛利率高达42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务，2021年高温合金对公司毛利贡献提升3.55pct，至37.93%。

军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量的提升，增厚公司业绩。

②前期规划的新增12.4万吨产能项目稳步推进中。

公司前期规划的多个技改项目在途，新增12.4万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。

③加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张。

为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。

投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。

我们预计公司2022-2024年归母净利润依次10.22/13.89/19.04亿元，对应2022年3月31日收盘价14.73元，2022-2024年PE依次为28/21/15倍，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。