华安证券-海吉亚医疗-6078.HK-收入利润稳增，肿瘤医疗服务龙头再上新台阶-220331

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事件：2022年3月30日公司发布2021年年报，实现营业收入23.15亿元，同比增长65.2%；毛利7.58亿元，同比增长57.8%；实现经调整净利润4.51亿元，同比增长12.7%；EPS0.71元，同比增长86.8%；实现经营性可比净利润4.59亿元，同比增长65.4%。

点评：收入净利润稳定增长，业绩符合预期，肿瘤医疗服务龙头地位巩固公司2021年总营收23.15亿元，三年CAGR46.0%，净利润4.53亿元，三年CAGR237.6%，经调整净利润4.51亿元，业绩符合预期，彰显公司极强的经营管理能力。

公司现金流健康，2021年集团实现经营性现金流4.3亿元；虽然报告期以内合并了并购的永鼎广济医院的资产，但是2021年集团整体应收账款存货周转效率相比2020年进一步显著提升，应付账款周转天数有效延长，进一步印证了公司极强的并购整合能力和高效率。

随着集团旗下现有医院业务规模进一步扩大，重庆单县城务医院二期开业投入使用，聊城、德州、无锡、龙岩等新建医院陆续开业，并购的永鼎、广济医院业务进一步整合提升，以及将持续并购作为集团的重要的扩张策略，相信海吉亚医疗集团在2022年以及未来几年的经营业绩将会继续保持稳健快速的增长。

公司持续聚焦主业，报告期内旗下运营医院12家、放疗中心22个；2021年肿瘤相关业务实现收入11.0亿元，占总收入的47.5%。

公司持续塑造患者心智，旗下医院口碑收入双增，医院首诊患者占比持续提升，医院并发症处理能力及收治留存病人的能力持续提高，2021年就诊人次229.2万人，同比增长123.3%。

公司贯彻执行多学科一站式全生命周期肿瘤服务策略，人才吸引和培养能力越来越强，肿瘤MDT收入11.0亿元（+65.3%，高于公司合并收入增速），肿瘤手术量41745例（+141.4%），专业技术人员4295人（+67.8%）。

医院业务贡献最大部分收入占比，自建与并购相结合的扩张模式持续兑现分拆收入结构，报告期内公司医院业务实现收入21.5亿元（+73.0%），其中门诊收入7.4亿元（+98.7%），住院收入14.1亿元（+61.9%）；实现毛利6.62亿元（+74.9%）；平均单床产出575.7千元（+24.1%）；完成肿瘤相关手术41,745例（+141.4%）。

2021年公司实现第三方放疗业务收入1.58亿元（+5.0%），实现毛利0.94亿元。

开远放疗中心所在的开远解化医院改制后并入医院业务，剔除该影响后第三方放疗业务同比增加12.7%。

2021年公司实现其他业务收入6.7百万元（+0.3%），主要来自政府补助。

公司内生增长与外延并购同步推进，业务扩张模式已趋于成熟：1）现有医院方面：聊城医院通过验收已投入使用，重庆、单县医院二期项目封顶（计划2022年投入使用）；2）在建医院进度：聊城海吉亚已获经营许可，德州海吉亚预计2023年投入运营，计划设置床位500张；无锡海吉亚已完成土地摘牌，计划设置床位800-1000张；3）扩张模式持续进行，目标2023年底扩张至1万张床位。

投资建议：维持“买入”评级公司2021年业绩符合预期，我们预计2022-2024年将实现营业总收入33.1/43.5/57.0亿元人民币，同比增长41%/31%/31%；2022-2024年将实现净利润5.6/8.4/10.5亿元人民币，同比增长27%/49%/26%；对应P/E27/18/15x。

海吉亚医疗是国内民营肿瘤医疗服务领军企业，通过内生增长+外延并购+合作第三方放疗中心进行业务版图扩张，具备远超行业平均的运营管理能力以及并购整合能力。

公司的肿瘤服务商业模式具备可复制性，我们看好公司旗下已发展至成熟期的单体旗舰医院的长期发展潜力与新建医院的爬坡能力，未来有望将业务版图逐步覆盖至全国，维持“买入”评级。

（汇率因素统一以0.81计算）风险提示疫情反复，对医院经营造成影响；新建医院爬坡不及预期；政策风险；行业竞争加剧。