中信证券-新氧-SY.US-2021年四季度业绩点评：受局部疫情反复影响业绩承压，推动医美服务和正品生态构建-220401

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公司2021Q4业绩符合预期，主要受局部疫情反复的影响导致平台业务增长有所承压。

但是公司将持续提升机构和用户服务能力，构建良好医美产业服务和正品生态，促进行业规范化发展同时强化竞争壁垒；并且未来也将不断提高运营效率并进行成本控制，预计随着疫情得到有效控制和宏观消费回暖，公司营收和利润端有望恢复健康增长趋势。

我们看好公司作为医美垂直社区平台龙头的核心价值，维持公司“买入”评级。

▍公司2021Q4业绩符合预期，预计2022Q1继续受局部疫情反复影响导致收入和利润承压。

公司2021Q4实现营收4.49亿元，同比+5.9%，环比+4.2%，收入接近前期指引上限。

公司2021Q4毛利率为71.7%，同比-13.3pcts，环比-7.5pcts，主要系武汉奇致激光毛利率较低并表后导致毛利率下滑。

公司2021Q4销售/管理/研发费用率分别为34.0%/19.1%/15.0%，同比-15.6/+7.4/-1.7pcts，环比-10.2/+6.4/-2.9pcts，销售费用率下降明显主要系品牌营销相关费用减少。

公司2021Q4non-GAAP归母净利润为0.63亿元，同比-0.3%，环比+117.9%。

2021年公司营收16.93亿元，同比+30.7%；Non-GAAP归母净利润为1.40亿元，同比+42.4%。

公司指引2022Q1营收区间为2.90-3.00亿元，同比-19.4%~-16.6%，局部疫情复发影响用户消费和医美机构广告投放意愿，预计公司2022Q1收入和利润端承压。

▍平台入驻机构数量持续提升，但受局部疫情反复和宏观消费情况影响平台用户和付费机构数有所下滑。

2021Q4平台MAU为740万人，同比-16.9%，环比-7.5%，用户规模下滑主要系局部疫情反复与消费疲软影响。

2021Q4公司信息服务业务营收3.44亿元，同比+2.5%，环比+7.1%。

平台入驻机构数量持续提升，2021Q4平台付费医疗服务提供商数量达5327家，同比+12.2%，环比+10.0%，但是订阅信息服务的付费机构数有所下滑，2021Q4达2,085家，同比-6.9%，环比-7.0%。

预订服务业务营收0.41亿元，同比-53.3%，环比-32.9%，主要由于局部疫情反弹和消费者情绪弱于正常水平，多个城市的业务受到负面影响。

其中GMV5.33亿元，同比-45.0%，环比-29.5%；付费用户数量16.0万人，同比-17.9%，环比-8.2%；人均GMV为3,331.5元，同比-33.1%，环比-23.2%；takerate为7.8%，维持前一季度高佣高补的策略。

上季并表的武汉奇致激光贡献营收0.64亿元，2022年该业务将贡献全年增量。

▍构建良好医美产业服务和正品生态，促进行业规范化发展同时强化竞争壁垒。

公司不断通过增加非手术类SKU供给、拓展美次卡覆盖、开设品牌旗舰店、收购光电类医美器械厂商奇致激光等方式布局轻医美生态。

2022年，公司将进一步构建良好医美产业服务生态，其中百城千店计划作为针对上游品牌商推出面向B端C端的一揽子扶持计划，旨在构建“平台+品牌厂商+认证机构”正品轻医美服务生态圈；同时平台也将采取留存、价格、正品、内容、成本、保障六大战略助力医美机构降本增效。

公司今年将重点发力推动医美正品生态布局，推进线下正品柜业务，提升用户消费安全保障和体验，公司预计2022年其线下正品柜将覆盖全国30个重点城市和超3000家机构；依托“正品宝”体系，为机构进行正品设备的合作与认证。

在当前监管趋严、“轻医美”快速发展的背景下，医美行业也将进入新的规范化发展时期，公司通过构建良好医美产业服务和正品生态，积极适应监管、机构和消费者的变化，有望进一步强化平台竞争壁垒。

▍风险因素：行业发展不及预期风险；用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质、广告营销推广等行业监管趋严风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险；新并购业务发展不及预期风险。

▍投资建议：公司2021Q4业绩符合预期，主要受局部疫情反复的影响导致平台业务增长有所承压。

但是公司将持续提升机构和用户服务能力，构建良好医美产业服务和正品生态，促进行业规范化发展同时强化竞争壁垒；并且未来也将不断提高运营效率并进行成本控制，预计随着疫情得到有效控制和宏观消费回暖，公司营收和利润端有望恢复健康增长趋势。

我们看好公司作为医美垂直社区平台龙头的核心价值。

我们维持公司2022-23年Non-GAAPEPS预测2.2/2.9元，新增2024年Non-GAAPEPS预测3.7元，当前价分别对应7.4/5.6/4.4XNon-GAAPPE（PerADS）。

估值方面，考虑到医美行业政策监管趋严，行业整体估值水平大幅调整，同时受局部疫情反复的影响导致公司短期业绩存在波动，但是未来有望保持良好增长，因此我们参考美股中概股互联网内容平台可比公司整体估值水平10XPE左右（整体法，对应万得2023年一致预期EPS），给予公司2023年估值10XPE，对应2023年目标价3.7美元/ADS，维持“买入”评级。