开源证券-锦欣生殖-1951.HK-港股公司信息更新报告：核心IVF业务快速增长，生育全周期服务加快布局-220401

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核心IVF业务快速增长，生育全周期服务加快布局，维持“买入”评级3月30日，公司发布2021年年报：2021年实现营收18.39亿元（+28.9%，皆同比2020年）；实现净利润3.54亿元（+35.8%）；实现经调整净利润4.55亿元（+22.3%）；实现经营现金流净额3.43亿元（+11.50%）；EPS0.14元（+0.04元）。

公司收入端保持快速增长，盈利能力提升，整体业绩略超我们的预期。

考虑到雇员购股权计划开支等调整事项以及局部地区疫情影响经营，我们调整2022-2023年盈利预测，预计2022-2024年公司经调整净利润分别为6.0（原为归母净利润6.25）/7.5（原为归母净利润8.0）/9.1亿元，当前股价对应PE分别为20.4/16.3/13.4倍，公司聚焦IVF主业，ARS+妇儿协同明显，维持“买入”评级。

核心IVF业务快速增长，盈利能力随规模效应扩大提升收入方面，成都、深圳地区皆恢复疫情前水平并实现了较快增长；美国地区由于疫情反复，收入较2019年仍有一定差距，但相较2020年已实现20%+增长；武汉地区收入实现快速增长。

周期方面，成都周期数稳健增长，深圳周期数实现较高增长，美国本地周期预计同比2019年增长40%+。

盈利能力方面，2021年毛利率为41.96%（+2.78pct，同比2020年），疫情恢复下规模效应加大。

国内外通过收购、合作持续扩大市占率，打造生育全周期服务机构扩张方面，公司国内业务通过收购持续扩张，2021年收购2家云南优质IVF标的以及1家香港IVF标的，整合成效较好，IVF收入和周期数皆实现较好增长；国外业务与USC新订管理服务协议。

业务扩展方面，公司致力于打造生育全周期服务，2021年11月收购锦欣妇儿实现妇儿+IVF业务协同，同时成立锦欣爱囝国际扩大男性生殖服务（于2021年12月开始试运营）。

特需业务开展方面，西囡医院特需业务渗透率从2020年底的10.8%提升至12%，深圳中山医院提升至4.2%；同时，定位提供高端妇产业务的中山医院产科于2022年1月正式开业。

风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；中高端特需服务增长不及预期。