国盛证券-京东方A-000725-LCD逐渐见底，OLED快速放量-220401

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事件：公司2021年营业收入2193亿元，增长62%；归母净利润258亿元，增长413%；ROE达到23.8%，同比增长18.7pct；净现金流623亿元，同比增长59%。

公司2021Q4营业收入560亿元，净利润58亿元，毛利率19.6%、净利率8.8%。

分红近80亿，股息率约5%。

LCD产线盈利能力和管理效率持续提高，OLED放量突破。

显示器件收入2022亿元，同比增长64%；毛利率26%，同比增长10pct。

产品销量增长9%，销售面积增长37%。

柔性OLED出货量快速提升，2021年底实现单月破千万。

重庆B8（8.5），营业收入338亿元，净利润105亿元，净利率31%。

福州B10（8.5），营业收入182亿元，净利润46亿元，净利率25%。

合肥B9（10.5），营业收入199亿元，净利润33亿元，净利率17%。

北京B4（8.5），营业收入337亿元，净利润33亿元，净利率10%。

2021年全年相比于2021H1，小尺寸较多的重庆B8、销售IT模组较多的北京B4利润率仍继续提高，TV较多的福州B10、合肥B9相对下降，反映2021H2TV面板价格下降。

LCD价格周期已在底部，行业有望逐渐回暖。

近两个月TV面板价格逐渐见底，32寸已经止跌，43~55寸跌幅显著收敛，TV面板价格整体也接近历史底部区间。

IT面板价格水位也逐渐降下来，且IT竞争格局较好，价格波动性相对较小。

22Q2面板整体价格有望逐渐磨底，后续需求旺季来临有望回暖。

三星剩余产能有望加速退出，DSCC预计22~24年新增产能平均增速仅约5~7%，供给压力并不大。

柔性OLED技术领先，快速放量。

公司OLED单月出货量超1000万，根据群智咨询，2021年全年出货量约6000万，全球市占率第二。

公司OLED放量且已导入全球知名消费电子客户，并已经规模供应折叠笔记本、折叠手机等屏幕。

1+4+N全面发展，MLED技术领先，望快速放量。

物联网业务收入284亿元，同比增长48%。

传感器业务收入2亿元，同比增长80%。

MLED业务收入4.5亿元，推出55寸MiniLED背光产品，MiniLED背光笔电及VR实现品牌客户突破。

智慧医工收入18.5亿元，同比增长21%。

持续加强研发投入，提升公司产品技术能力。

公司研发人员1.97万人，硕士6035人；研发投入124亿元，增长32%；研发费用107亿元，增长40%。

公司连续6年全球国际专利申请排名前十，年新增专利超过9000件，在8K显示、BDcell、MiniLED、LTPOOLED、可折叠OLED等技术创新持续领先。

京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。

京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，竞争力优势明显，在全球显示产业话语权与日俱增。

随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF大幅提升。

我们预计2022/2023/2024年公司营收2204.06/2600.79/2860.87亿元；归母净利为210.30/260.33/318.18亿元，同比-18.6%/+23.8%/+22.2%；维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期。