中信证券-华夏航空-002928-2021年年报点评：关注疫情扰动带来的布局时机-220401

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受2021H2疫情局部散发导致需求下降、叠加采取全面从严的安全排查和整改措施致航班量下降的影响，2021年公司净利润亏损0.99亿。

料去年7月、8月事件性的影响或将迎来边际拐点，若整改顺利，假设2022年4月下旬本轮疫情散发得到有效控制，我们预测2022年暑期公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右。

考虑高油价及上半年疫情散发扰动，我们下调2022年净利润预测至4亿左右，2023年有望恢复正常状态。

非公开发行有助于公司完善航线网络布局，短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力，期待负面因素出清后重回成长，关注短期疫情扰动带来的布局时机。

▍2021Q4实现归母净利润0.32亿元、扭亏为盈。

近期疫情散发导致3月下旬航班量再次走低，期待疫情防控拐点到来。

2021年公司营业收入同比下降16.1%至39.7亿，净利润亏损0.99亿，同比下降7.1亿，主要系下半年受疫情局部散发导致需求下滑、叠加采取全面从严的安全排查和整改措施致航班量下降的影响。

公司于2021年10月8日公告获支线补贴2.93亿元，预计增加2021年度税后利润2.49元；2021年12月21日公告出售3架CRJ-900NG型飞机，净价3.6亿元（不含增值税）。

预计以上两项收入对Q4业绩有所提振，Q4业绩扭亏为盈，实现归母净利润0.32亿元，基本符合预期。

近期疫情多地散发，据航班管家数据，公司日均航班量由3月中旬140~150班次降至3月下旬80班次左右，期待疫情防控拐点到来，五一、暑期国内线需求若快速反弹有望支撑全年基本面修复。

▍料去年7月、8月事件性影响或将迎来边际拐点，若整改顺利，假设2022年4月下旬本轮疫情散发有效控制，我们预测2022年暑期公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右。

2021年公司国内线RPK同比下降16.2%，我们判断主要原因为去年7月5日和8月29日两起飞机起降事故后，公司主动削减航班，同时受到疫情波动下需求偏弱的影响。

根据航班管家数据，10月中下旬/11月中上旬/12月公司日均航班量分别为100~120/80~100/140~160班次，2022年2月单日航班量突破190班次，料短期内事件性的影响或将迎来边际拐点。

公司严抓安全问题、配合监管积极整改，飞行员队伍专业性有望显著提升。

预计民航局将对公司采取动态评估，若整改顺利，假设2022年4月下旬本轮疫情散发得到有效控制，我们预计2022年暑期航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右，但考虑高油价及上半年疫情散发扰动，我们下调2022年净利润预测至4亿左右，2023年有望恢复正常状态。

▍2021年公司机队净增4架，同期RRPK同比下降3.5%、单位非油成本同增12.5%。

航空次枢纽再下一城，“十四五”机场数量增加有望进一步打开成长空间。

截止2021年底,公司机队规模同比增加4架至58架，其中38架CRJ900、3架ARJ21，支线飞机在机队中占比71%。

2021年公司RRPK同比下降3.5%至0.59元，同期单位非油成本同增12.5%至0.34元，或主要受下半年飞机利用率明显下降的影响。

2021年公司与芜湖市政府签订长期航线合作协议，新开衢州=海口、衢州=南宁等7条跨省航线，共同致力打造区域航空枢纽城市。

我们认为短期事件不影响公司在支线细分市场的成长潜力，“十四五”规划指出至2025年末，全国民用运输机场数量将达到270个，低线消费升级背景下民航出行产品分层有望加速，华夏作为细分市场龙头的成长空间有望进一步打开。

▍非公开发行有助于公司完善航线网络布局，短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力，期待负面因素出清后公司重回成长。

公司发布公告，计划非公开发行不超过3.04亿股以募集不超过25亿元，其中华夏控股、深圳融达、深圳瑞成将现金认购5~15亿元，公司预计将摊薄EPS约13.1%。

扣除发行费的募集资金计划用于引进4架A320飞机（1.25亿元）、购买14台飞机备用发动机（5亿元）、补充流动资金（7.5亿元）。

本次发行将有助于公司实现机队规模提升、完善航线网络布局，同时为业务发展补充流动资金。

我们判断至2022年底航班执行率有望恢复至正常水平，之后公司业绩有望迎来稳步改善，短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力，期待负面因素出清后公司重回成长。

▍风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行，油汇扰动，补贴减少超预期，短期事件冲击超预期。

▍投资建议：受2021H2疫情局部散发导致需求下滑、叠加采取全面从严的安全排查和整改措施致航班量下降的影响，全年公司净利润亏损0.99亿。

料去年7月、8月事件性影响或将迎来边际拐点，若整改顺利，假设2022年4月下旬本轮疫情散发有效控制，我们预计2022年暑期公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的80%左右。

考虑高油价及上半年疫情散发扰动，我们下调2022年净利润预测至4亿左右。

非公开发行有助于公司完善航线网络布局，短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力，期待负面因素出清后公司重回成长。

根据年报数据，我们调整公司2022/23/24年EPS预测至-0.10/0.40/1.08元(原2022/23年预测为0.78/1.13元，2024年为新增)，给予公司2022年20倍PE，折现对应一年内目标价20元，维持“买入”评级。