中信证券-首旅酒店-600258-2021年年报点评：轻管理助展店提速，数字化推效率提升-220401

《中信证券-首旅酒店-600258-2021年年报点评：轻管理助展店提速，数字化推效率提升-220401（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-首旅酒店-600258-2021年年报点评：轻管理助展店提速，数字化推效率提升-220401（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年营收61.53亿元/+16.5%；全年扭亏为盈，归母净利5,567.69万元。

加盟门店增长和效率提升驱动公司2021年酒店管理业务收入占比提升至23.9%/+2pcts，毛利率同比提升至76.84%/+1.61pcts。

轻管理模式推动展店明显提速，2021年全年公司新开门店数量1418家/+56.0%，其中轻管理模式店占67.3%，2022年公司计划进一步扩充开发团队并加速开店，预计新开1,800-2,000家，保持扩张。

短期沪深疫情冲击明显，但长期行业修复及头部集中逻辑依旧明确。

公司云酒店模式在单体翻牌助力下展店提速，产品迭代持续升级、会员体系不断丰富，均将推动公司持续增长，维持“买入”评级。

▍全年扭亏为盈，酒店加盟收入贡献及毛利率提升。

2021年营收61.53亿元/+16.5%；归母净利5,567.69万元，同比减亏5.52亿元；扣非净利1,094.58万元，同比减亏5.38亿元。

2021年酒店运营收入43.59亿元/+12.7%，酒店管理收入14.73亿元/+26.9%，合计亏损1亿元，较上年减亏4.56亿元。

截至2021年底加盟门店数量占比提升至87.3%/+3.4pcts，加盟门店增长驱动管理收入占比持续提升，2021年达23.9%/+2pcts。

2021年景区运营业务收入3.21亿元/+26.86%，利润1.06亿元/+25.28%，保持修复。

季度来看，受疫情影响21Q4修复放缓，单季收入14.27亿元/-16.32%，扣非归母净利润-8,250万元。

费用端，公司研发费用同比增长27.94%，对应于公司坚持在线化、数字化和智慧化的技术战略；销售费用率和管理费用率分别同比下降0.63/1.19pcts至5.2%/11.5%，虽然加大了宣传力度和开发人员投入但总体实现较好的成本管控。

▍轻管理模式推动展店提速，2022年保持高速开店节奏。

截至2021年底，公司酒店数量达到5,916家，同比增长20.9%。

2021年全年公司新开门店数量1418家，同比增长56.0%（华住全年新开1540家/-6.61%，锦江1763家/-4.29%），关店397家，净开1021家（经济型/中高端/云酒店分别-136/219/886家家）。

21Q4开店提速，新开门店数量585家，关店124家，净开461家。

储备店1791家，经济型/中高端/轻管理分别占比17%/30%/52%，加盟店/直营店分别为1771/20家。

2021年门店拓展加速，软品牌助推公司下沉，2021年轻管理模式新开酒店954家，占总新开店的67.3%，云品牌和华驿分别新开550/404家。

2022年公司计划进一步扩充开发团队并加速开店，预计新开1,800-2,000家（华住和锦江指引新开均为1500家）。

▍21Q4疫情波动下RevPAR恢复放缓，短期压力仍存但恢复趋势未改。

2021年首旅BlendedRevPAR119元，同比2020年+20.2%/2019年-25.2%（vs.华住分别为+15.4%/-13.1%，锦江酒店分别为+15.3%/-12.5%）；同比2019年Occ-17.3pcts，ADR-4.2%。

经济型酒店恢复情况优于中高端及云酒店，经济型/中高端/云酒店RevPAR同比2019年分别为-24.0%/-31.3%/-30.6%（vs.华住分别为-14.3%/-14%，锦江酒店分别为-21.9%/-17.5%）。

2021年同店RevPAR同比2019年-26.3%，ADR-6.9%，Occ16.7pcts。

21Q4BlendedRevPAR同比19Q4为-28.7%，Occ-19.6pcts，ADR-4.5%；同店RevPAR为-28.7%，Occ-19.2pcts，ADR-5.8%。

短期疫情影响较大，我们预计2022年上半年RevPAR压力仍然较为明显，但疫情有所控制后酒店经营具备快速反弹特性，长期恢复趋势未变。

▍产品升级、会员体系提升和数字化转型战略延续。

产品方面公，司升级存量经济型品牌至中高端，并通过内生外延的方式提升核心中高端品牌特色和品质。

截至2021年底，如家NEO3.0酒店占如家品牌店数比例从2020年底的32.2%提升至42.7%。

会员方面，公司从拉新和提升现有会员粘性两方面入手，提升自有渠道销售比例。

2021年公司通过移动端下载、门店售卡、跨界合作、外部平台合作、协议合作等多场景获取新会员，截至2021年底会员总数达1.33亿/+6.4%。

公司升级会员权益推出“如LIFE俱乐部”和“首免全球购平台”，通过高频消费提升低频住宿需求。

公司中央渠道间夜占比由2020年的38.8%提升至2021年的43%。

公司智慧酒店、流程优化经营下管理效率进一步提升，如家经济型和如家商旅每百间房配置人员分别由2020年的12.9/14.3人下降至2021年的12.5/13.7人。

▍与首旅集团资产整合推进预期增厚利润，融资渠道拓宽资金储备丰厚。

2022年1月29日公司与首旅集团旗下子公司新侨饭店和亮马河大厦分别签订了5年和4年零11个月的委托管理协议，预计带来累计750万元和517万元管理费。

并与北京市上园饭店酒店签订累计金额8621.80万元的10年期物业租赁合同。

根据公司此前公告，我们判断年内北京诺金酒店、新世纪饭店等有望陆续接入上市公司体内，通过委托管理的方式完善首旅酒店的中高端产品矩阵，并形成利润贡献。

公司通过较低利率的超短期融资券，置换利率较高的银行贷款，成功完成非公开发行股票，有效降低财务费用并降低资产负债率，为后续发展储备充实弹药。

▍风险因素：经济复苏不达预期，部分地区疫情出现反复影响经营，新开门店低于预期；增发进展低于预期。

▍投资建议：截至2021年底，公司于北京房间数直营/加盟占比7.0%和6.6%，上海直营/加盟占比12.4%和6.7%。

2022Q1冬奥会期间北京出行有所管控、后期全国疫情发展超预期对整体经营形成冲击。

展望下半年，随着疫情逐渐平稳，行业修复及头部集中逻辑依旧明确。

看好公司云酒店助力单体翻牌下的展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富的利好方向。

考虑到当前疫情散发较为严重，业绩修复较预计会有所放缓，下调2022/2023年RevPAR同比2019年恢复程度的预测至82%/95%（原预测为90%/100%），此外开店速度预计亦受到一定影响（参考行业可比公司开店节奏，公司万店目标或于2024年达成），略下调2022/2023年净增酒店数量预测至1400/1600家（原预测为1550/2000家），同时假设净增酒店中轻管理占比提升至85%/86%（原预测为74%/44%）。

对应下调2022~2023年归母净利润预测至4.56/9.51亿元（原预测为7.68/13.56亿元），新增2024年盈利预测为13.01亿元。

现价对应2022~2024年PE为59/28/21倍，根据历史情况，头部酒店集团（华住、锦江、首旅）在行业上行修复周期中通常能够实现平均ForwardPE35x，给予公司2023年35倍PE，对应目标价30元，维持公司“买入”评级。