中信证券-债市启明系列：大宗商品高位盘旋，通胀压力难言放松-210730

《中信证券-债市启明系列：大宗商品高位盘旋，通胀压力难言放松-210730（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-债市启明系列：大宗商品高位盘旋，通胀压力难言放松-210730（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

近期，主要由国际定价的铜和原油等大宗商品涨势趋缓，而国内定价的焦煤、动力煤等大宗商品价格再度走高。

当前铜、铁、原油价格高位震荡，输入型通胀总体可控但仍不可忽视。

国内煤炭供需错配在短期内仍将延续，煤价高增或促使通胀压力重回国内，缺煤缺电局面下通胀将呈现圆弧顶，回落速度或进一步趋缓，国内通胀压力仍需警惕。

国内定价商品再趋紧，通胀压力来源或重回国内。

当前国内煤炭市场呈现供需错配的局面，煤炭价格重回高增态势，7月4日以来动力煤、焦煤、焦炭价格增长势头仍未减弱，三者7月以来涨幅分别达13.54%、11.44%和5.89%，新的通胀压力正在形成。

具体来看，（1）供给端――环保政策、天气等因素对国内产能形成扰动，海外疫情等因素导致进口煤市场偏紧；（2）需求端――用电量高增导致动力煤需求走高，制造业扩张叠加基建投资小幅回升带动双焦需求提升；（3）库存低位加剧短期内煤炭的供需不平衡，短期抛储等政策面预期将对煤炭供给端有所改善，但增幅有限，预计国内煤炭供需错配在短期内仍将延续。

此外，随着相关限产政策落地以及淡季后需求回升，钢材供需缺口将重新面临压力，政策端仍是主要关注点。

国际定价商品高位震荡，输入型通胀总体可控但不容忽视。

当前国际定价的大宗商品上涨动能减弱，输入型通胀总体虽可控，但隐忧犹存。

分品种看：（1）原油：OPEC+会议达成协议，供给端不确定减弱。

随着欧美发达经济体逐步解封，原油需求有所提升。

但考虑到Delta毒株在全球范围的快速扩散，市场对于经济进一步修复的担忧又对原油价格形成一定抑制。

总体来看，供需两端的扰动仍将继续，原油价格或处于高位盘旋；（2）铜：以铜为代表的的有色金属在环保驱动下是长牛逻辑，短期涨势趋缓；（3）铁矿石：中国作为全球铁矿石的主要需求方，受碳中和下限产等政策因素影响，铁矿石需求受到抑制，同时全球供应有所改善，铁矿石价格回落。

债市策略。

当前主要由国际定价的铜、铁、原油等大宗商品或继续处于高位震荡，输入型通胀风险整体可控，但不容忽视。

短期来看，煤价高增或促使通胀压力的来源重回国内，缺煤缺电局面下通胀将呈现圆弧顶，回落速度或进一步趋缓，国内通胀压力仍需警惕。

由于大宗商品价格攀升导致的成本上涨导致中游企业利润遭到侵蚀，其中中小企业承压显著。

对于债市而言，为缓解通胀带来的中小企业的利润压力，货币政策已通过降准来做结构性调整，但面临后续的高通胀压力下，货币政策难言更宽松，结构性问题更需要财政发力。

下半年财政发力+货币配合的可能性更大，随着地方债发行量增长，资产荒有所缓和，需关注下半年利率上行风险。