东吴证券-心动公司-2400.HK-2021年业绩报点评：业绩短期承压，TapTap优化效果显著-220331

《东吴证券-心动公司-2400.HK-2021年业绩报点评：业绩短期承压，TapTap优化效果显著-220331（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-心动公司-2400.HK-2021年业绩报点评：业绩短期承压，TapTap优化效果显著-220331（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2021年公司实现营业收入27.03亿元，同比下滑5.07%，净亏损9.17亿元，去年同期为0.56亿元，归母净利润-8.64亿元，去年同期为0.09亿元，符合此前业绩预告。

2022年自研新游陆续上线海外市场，游戏业务收入有望重启增长。

2021年公司游戏业务实现营收20.11亿元（yoy-13.77%），毛利率为36.16%（yoy9.70pct），主要系总额法确认的游戏收入占比提升。

其中付费游戏实现营收2.04亿元（yoy+41.97%），网络游戏实现营收17.84亿元（yoy-16.96%），MAU为1669.2万（yoy-33.7%），主要系新游受版号停发影响推迟上线，《仙境传说M》《不休的乌拉拉》等主力老游处于成熟期，流水自然下滑。

展望2022年，公司新游将优先上线海外地区，《火炬之光：无限》2022年1月于北美地区开启封闭测试，《FlashParty》2022年2月以付费测试上线海外地区，并于日本地区连续12天登顶iOS游戏免费榜。

公司预计《T3》将于5月全球上线，《火炬之光：无限》《铃兰之剑》将于2022H2全球上线。

我们认为大DAU休闲竞技类产品《FlashParty》《T3》有望受益于《香肠派对》发行经验，并与TapTap海外版产生协同效应，但用户积累需要一定时间；暗黑ARPG《火炬之光：无限》及SRPG《铃兰之剑》等商业化新游有望打开北美、日韩等高付费市场，带动游戏业务收入重启增长。

持续推进TapTap迭代优化，分发效率及用户粘性显著提升。

2021年公司信息服务业务收入实现营收6.92亿元（yoy+34.28%），毛利率72.10%（yoy13.43pct），主要系尚未商业化的TapTap国际版、TDS、云游戏等产生相关开支。

2021年TapTap平台持续迭代，开放TDS服务开发者，推出TapPlay沙盒模式培育用户使用习惯，加强社区内容建设，优化算法提高游戏分发及广告系统效率，用户规模增长、粘性提升与商业化均取得较好成绩。

2021年TapTap中国版平均MAU达到3157万（yoy+22.84%），游戏下载次数为5.79亿次(yoy+42.15%)，ARPU达21.93元（yoy+9.32%），根据QuestMobile数据，2021年下半年公司单用户日均使用时长明显提升；国际版平均MAU达1224万(yoy+154.35%)。

展望2022年，我们认为随着公司自研游戏及其他厂商加速出海，TapTap国际版用户规模有望维持高增长，同时若国内版号重启开放、游戏供给丰富后，平台用户规模与广告收入有望提振。

加大研发投入及拓展国际业务，业绩短期承压。

2021年公司整体毛利率为45.36%（yoy-8.44pct），销售费用率28.86%（yoy+6.62pct），管理费用率8.70%（yoy+2.38pct），研发费用率45.95%（yoy+22.86pct），主要系公司持续提高游戏研发能力及优化TapTap平台，截至2021年底，公司研发人员达1635人（2019、2020年分别为806、1355人）。

研发投入激增致公司业绩短期承压，我们预计2022年公司研发费用将迎来改善，考虑到多款新游上线及TapTap国际版拓展，我们预计公司销售费用将有所提高。

盈利预测与投资评级：考虑到大DAU休闲竞技产品《FlashParty》《T3》回收较慢，同时TapTap国际版持续拓展市场及新游上线加大营销投入，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为-1.02/0.06/1.11（2022-2023年此前为-0.46/0.26元）。

我们认为TapTap是国内非常稀缺优质的社区资产，平台用户规模及ARPU提升空间大，维持“买入”评级。

风险提示：平台发展不及预期，新游上线不及预期，行业监管趋严。