开源证券-歌尔股份-002241-公司信息更新报告：VR终端确认第二增长极，2022Q1业绩指引向好-220401

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零整协同战略持续推进，享消费电子创新红利，维持“买入”评级公司公告2021年年报，实现营业收入782.2亿元，YoY+35.5%，归母净利润为42.8亿元，YoY+50.1%。

同时，公司预告2022Q1归母净利润8.7~9.7亿元，扣非归母净利润8.4~9.0亿元，YoY+40~50%，主要系KopinCorporation权益性投资公允价值变动等因素影响。

我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司实现归母净利润59.1/73.7（前值59.4/87.2）/85.8亿元，YoY+38.2%/24.8%/16.4%，EPS为1.73/2.16(前值1.74/2.55)/2.51元，当前股价对应PE为19.9/15.9/13.7倍，考虑到公司VR新终端起量，维持“买入”评级。

VR终端放量，智能硬件业务确立公司第二增长曲线公司2021年毛利率14.1%,受业务结构切换影响，同比下降1.9pct，净利率5.5%，YoY+0.6pct，固定资产周转率同比增长并达到4.8次。

其中，智能硬件、智能声学整机、精密零组件三大业务收入占比分别为41.9%/38.7%/17.7%（2020年为30.6%/46.2%/21.1%），对应毛利额占比为41.3%/28.3%/28.9%（2020年为23.8%/42.8%/31.5%）。

智能硬件业务有望确立第二增长曲线，受到产品出货量提升拉动，毛利率攀升至13.9%，YoY+1.4pct，公司第一大客户占比由2020年的48.1%下降至42.5%，依赖度下降。

结合公司过去在声学、光学、微电子领域的精密制造技术储备以及丰富的项目合作经验，公司有望向后移动时代过渡。

2022Q1业绩指引向好，凭借零整协同优势享受创新终端渗透期红利公司在AR/VR领域已有超过五年以上的研发积累，仍然持续不断投入并巩固技术、制造能力，2021年研发费用达到41.7亿元，YoY+21.7%。

展望2022年全年，下游客户阵营百花齐放，北美客户VR终端有望持续增长、日系厂商产品迎来更迭配套期、国内厂商引领“内容+硬件”产品趋势。

公司有望满足客户多元化的定位差异，在消费电子硬件制造端发挥零整协同的业务优势。

风险提示：下游VR产品迭代不及预期、VR/AR组装业务竞争格局恶化、上游原材料成本上涨、汇兑损失风险。