中信证券-宝钛股份-600456-2021年年度业绩快报及2022年第一季度业绩预增点评：一季度业绩超预期，静待产能投放年的高增长-220401

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公司发布业绩快报，2021年实现归母净利润5.60亿元，同比增长54.5%，位于业绩预告中枢。

公司预计2022年Q1实现归母净利润1.8-2.05亿元，业绩超预期。

作为国内钛材行业龙头，公司拥有最完整的产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期，在2022年进入产能投放年的背景下，业绩受益程度最高。

维持公司未来一年目标价70.6元，对应2022年40xPE，维持公司“买入”评级。

▍公司2021年实现归母净利润5.60亿元，同比增长54.5%，位于业绩预告中枢。

根据公司2021年年度业绩快报，公司2021年实现营收52.46亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润为5.60亿元，同比增长54.5%，位于业绩预告5.5-5.8亿元的中枢，基本符合预期。

其中2021Q4实现营收8.35亿元，同比/环比-26.5%/-52.9%，实现归母净利润0.89亿元，同比/环比-26.5%/-53.9%，我们预计利润下滑的主要原因为疫情对交付的影响和年末管理费用的集中计提。

▍公司预计2022年Q1实现归母净利润1.8-2.05亿元，业绩超预期。

根据公司2022年第一季度业绩预增公告，公司预计2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.8-2.05亿元，同比增长87%~113%，环比增长102%~130%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.79-2.04亿元，同比增长94.74%~121.94%，2022年一季度业绩超预期。

我们认为主要原因为：1）公司积极把握钛行业市场机遇，全力拓展市场需求，一季度销售和交付正常，产品盈利能力增强；2）管理费用集中计提等年末影响利润的负面因素消除。

▍高景气周期下最受益的钛产业核心资产，2022年进入产能投放年。

公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成，截至2021年已形成2.27万吨钛加工材生产能力。

我们预计第一阶段募投项目于2022年投产，公司钛材产能将达到3万吨，且1.2万吨海绵钛产能于2022年爬坡；第二阶段集团母公司计划2025年实现5万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。

公司紧抓军工钛材放量周期，高端钛材产品占比预计将提升至70%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，我们预计2021-2024年公司钛材领域毛利CAGR为25%。

▍风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。

▍投资建议：根据公司2021年业绩快报，我们下调公司2021年业绩预测为5.60亿元（原预测为6.51亿元），维持公司2022-2023年归母净利润预测为8.27/10.23亿元，对应2021-23年EPS预测为1.17/1.73/2.14元。

公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，2022年进入产能投放年，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。

维持公司未来一年目标价70.6元，对应2022年40xPE，维持公司“买入”评级。