信达证券-周黑鸭1458.HK-开店稳步兑现，关注单店弹性-220401

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周黑鸭发布2021年业绩报告，2021年实现营业收入28.70亿元，同比+31.6%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+158%。

其中2021H2实现营业收入14.11亿元，同比+10%，扣非归母净利润1.44亿元，同比-15.96%。

点评：2021H2业绩受到疫情拖累。

原材料价格上涨影响下，2021H2毛利率环比下降2.5pct至56.5%，但在供应链优化下整体毛利率水平仍然表现优秀。

扣非净利润由2021H1的13.6%下滑至10.2%，疫情影响下直营门店房租、管理人员成本相对刚性，拉低净利率水平。

短期来看，22Q1疫情仍反复严重，上游原材料价格仍处高位，利润率预计持续承压。

长期来看，建议关注原材料价格回落及疫情恢复下的利润弹性。

开店持续兑现，2022年预计新开店1000+家。

公司21年门店达2781家，全年净开1026家，21H2疫情反复严重的情况仍净开511家，体现出强开店韧性。

同时针对疫情反复的影响，公司积极调整加盟政策向经销商倾斜，22Q1已新开200+家门店，2022年新开店1000+家我们预计稳步推进。

长期来看，在高势能门店受疫情打击下，公司积极探索渠道下沉和社区店店型，目前低线城市拥有800+家门店，社区店型拥有200+家，单店模型预计已初步跑通，长期门店空间打开可期。

单店仍承压，建议关注疫情恢复下带来的单店提升弹性。

单店端，2021自营门店实现136.8万/家，恢复至疫情前约65%的水平，特许门店实现55.5万/家。

考虑到公司高势能门店占比高，受到疫情影响相对大，短期22Q1单店预计持续承压，疫情下单店韧性更强的社区门店2022年预计增加至500家，单店表现有望更加稳健。

长期来看，疫情恢复下单店提升高弹性值得关注。

外卖及社区生鲜等多元化渠道带来增量。

21年公司O&O渠道销售占比约32%，其中外卖3.7亿（+29%），网上渠道5.49亿（+20%）。

外卖端，公司门店密度相对低，外卖延长销售半径门店边际增量更为明显，占比提升预计持续提振单店。

网上渠道端，社区生鲜后疫情时代表现活跃，公司较早布局，21年全年营收突破1亿元，凭借品牌年轻化和高势能，O&O渠道有望持续贡献业绩增量。

盈利预测与投资评级：公司短期受疫情及原材料价格上涨影响，利润端或将持续承压，建议关注原材料价格回落及疫情恢复的利润弹性。

而长期来看，公司积极探索渠道下沉和社区店型，特许开店持续兑现，长期门店空间有望逐步打开，高速开店静待花开，未来可期。

我们预计22-24年公司EPS为0.13、0.19、0.31元，当前股价已充分反应疫情影响，向上空间广阔，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。