安信证券-中航沈飞-600760-2021业绩稳步增长，2022业绩增幅有望加速-220401

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■事件：近期公司发布2021年年报及2022年一季度业绩预告。

2021年，公司实现营收340.88亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%，扣非归母净利润15.97亿元，同比增长69.93%。

2022Q1，公司预计营收同比增长约29%，预计实现归母净利润约5.09亿元，同比增长47.5%，高于市场预期。

■2021年销售毛利率稳步增长，研发比例持续加大，公司治理水平不断提高。

2021年公司销售毛利率为9.76%，同比增加0.53pct，主要得益于主营航空产品毛利率的提升。

2021年公司研发费用率1.94%，同比增加0.89pct；期间费用率为3.65%，同比增加0.01pct，公司管理费、财务费比例持续降低。

我们认为，2021年公司研发费用大幅增长，表明新型号进展有望加速，公司技术实力有望进一步增强；公司管理费、财务费比例降低，表明公司管理水平不断提高，财务状况持续改善。

■2021年合同负债、预付款项显著增长，2022年预计关联交易金额增加，表明产业链景气度有望持续提升。

截至2021年底，公司合同负债为365.35亿元，环比增加53.73亿元；公司预付款为216.76亿元，比年初增加逾200亿元。

2022年预计关联采购金额约263.5亿元，较2021年实际发生额增加42%，预计关联销售金额56.3亿元，较2021年实际发生额增加74.8%。

我们认为，未来公司订单有望保持增长态势，产业链景气度将持续提升。

■先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。

美国国防部的数据显示，2021年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。

中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为426.0亿元、523.8亿元、650.2亿元，净利润分别为22.9亿元、29.3亿元、36.9亿元，对应PE分别为48X、38X、30X，继续给予买入-A的投资评级。

■风险提示：配套零部件供货不及时的风险；产品交付延期的风险。