中信证券-新城控股-601155-2021年年报点评：商业地产发展良好，谨慎经营稳定信用-220401

《中信证券-新城控股-601155-2021年年报点评：商业地产发展良好，谨慎经营稳定信用-220401（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-新城控股-601155-2021年年报点评：商业地产发展良好，谨慎经营稳定信用-220401（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年毛利率下行，且存货跌价计提谨慎，带来业绩下降。

公司商业运营发展势头良好，规模位居行业前列。

行业艰难时刻，公司保持保守经营策略，是保住信用重要举措。

▍公司2021年业绩下降17.4%。

2021年，公司实现营收1,682.3亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润126.0亿元，同比下降17.4%。

公司业绩下降主要有两个方面影响：1）和同业一样，公司开发业务毛利率持续下行，较2020年下降4.1个百分点至17.9%。

2）公司计提48.5亿元的存货跌价准备（2020年为16.1亿元）。

▍更谨慎的经营策略。

2021年公司销售金额2,338亿元，同比下降6.9%，销售面积2,355万平米，同比增长0.3%。

2021年，公司新拓面积2,158万平米，为同期销售92.3%。

展望2022年，公司计划新开工1,502万平米，较2021年计划数下降31%，计划竣工2,802万平米，下降35%。

从拿地、销售、新开工、竣工等指标看，公司经营策略更为谨慎，当然也更为安全。

▍商业运营快速增长，位居行业前列。

2021年公司实现商业运营总收入（含税租金收入）86.4亿元，同比增长52.4%。

2021年末，公司布局188座吾悦广场，在营130座，开业面积1,248万平米，收入及开业规模位居行业前列。

公司已沉淀深厚的商业开发和运营经验，预计项目拓展将会更专注于轻资产，以实现轻重并举的发展策略。

▍穿越周期，信用至关重要。

2021年末，公司达到三道红线的绿档要求，剔除预收账款的资产负债率为69.95%,净负债率为48.12%,现金短债比为1.07。

公司整体平均融资成本为6.57%（2020年末为6.72%）。

当然公司杠杆率和资金成本相比优秀同业还有优化空间，但谨慎的经营策略和快速增长的商业运营，是公司穿越行业周期，保有信用重要举措。

▍风险因素：公司开发业务盈利能力继续下降的风险。

由于可售货值不足，公司销售规模下降的风险。

▍投资建议：公司2021年毛利率下行，且存货跌价计提谨慎，带来业绩下降。

公司商业运营发展势头良好，位居行业前列。

在行业艰难时刻，公司采取谨慎经营策略，是保住信用的重要举措。

根据公司结算节奏，我们给予2022/23年EPS预测4.95/5.44元（原预测7.85/8.88元），新增2024年EPS预测5.53元。

参考可比公司估值，给予公司2022年8xPE，对应目标价39.7元，维持“买入”的投资评级。