华宝证券-量化视点2022年第5期：盈利指标的不同构建方法在行业与风格轮动中的效果如何？-220331

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投资要点：在近两年行情分化比较明显的情况下，对行业以及风格的把握意义突显，前期我们对行业轮动进行了一些研究，其中研判各行业的景气度是非常重要的一步，主要是根据财务指标净利润增速、营业利润增速以及ROE来判断行业的景气度。

在使用时，考虑到有些行业的成长性较强，因此对净利润增速等指标均作了环比处理。

然而，在较长的时间维度下，能够长期维持高增速的板块，或者说预期未来能实现长期高增长的板块，也会得到资金的青睐。

因此我们本期来看市场对于高增速的板块和高增速变化的板块各自反应如何。

具体以归母净利润增速作为衡量标的，分别来看以累计增速、单季度增速和各自的环比变化来衡量行业景气度时，市场股价的反应情况。

并将其扩展到风格层面，来看以上述方法衡量的风格指数景气度与市场走势的关系。

我们从行业和风格的角度分别对衡量景气度的财务指标的四种方法做了测试，可以发现在行业层面，累计增速环比、单季度增速与单季度增速环比对于行业走势都具有一定预判性，是比较好的行业轮动监测指标，尤其是累计增速环比与单季度增速环比二者的合成效果会更好一些。

在风格层面，我们发现单纯根据成分股做个股财务指标的集成意义并不大，因此我们仍然从行业板块入手，通过观测风格指数在各行业板块的占比来测算景气程度，发现这一方法对于风格的监测是有一定意义的。

从模型运行结果看，行业上国防军工、电力设备与新能源、建材、银行、煤炭板块景气度依然比较高，而风格层面仍然是成长风格景气度较高。

综合来看，成长类板块的景气并未下滑，这相应也意味着年初以来的成长股下跌，更多是市场结构与投资者行为的影响，这些板块中长期的投资价值依旧值得关注，当然，需要说明的这个结果是基于去年三季报数据计算，年报数据披露后我们也会及时更新。

另外要补充的是，本文主要对净利润指标的不同构建方法进行测试，但衡量盈利的，还可以用收入增速，ROE等其他指标，后续我们也会做进一步研究。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。