信达证券-三安光电-600703-LED库存大幅下降，化合物半导体再取突破-210729

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事件：2021ummar年y7月29日，三安光电发布2021年半年报，公司上半年实现营收61.14亿元，同比增长71.38%；实现归母净利8.84亿元，同比增长39.18%；实现扣非净利3.07亿元，同比增长2.14%。

点评：Q2收入创历史新高，财务指标大幅改善。

伴随新产能释放、产品结构升级，以及公司夯实内部管理、优化组织架构，二季度业绩高速增长，单季收入创历史新高。

公司实现营收33.97亿元，同比+80.11%，环比+25.01%；实现扣非净利2.52亿元，同比+40.39%，环比+1.97亿元。

同时，伴随收入大幅增长，公司应收账款也相应抬升，不过公司账款结构显著改善，一年以上账龄占比由11.14%降至7.34%。

此外，公司周转效率亦大幅提升，存货周转天数连续四个季度下降，21Q2周转天数已降至156.18天，环比降低14.24%。

芯片库存大幅下降、MiniLED蓄势待发。

受益于MiniLED业务成长以及红外、紫外、车用产品、植物照明等新兴市场渗透率进一步提升，公司LED芯片出货顺畅、库存商品水位大幅降低，Q2末公司LED芯片库存商品金额环比降低4.64亿元。

产能方面，公司募投项目泉州三安半导体产能正逐步释放，湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将持续改善。

化合物半导体驶入快车道，新客户拓展打开空间。

上半年公司化合物半导体业务保持高速增长，实现销售收入10.16亿元（不包含泉州三安滤波器收入1242.6万元），同比增长170.57%。

同时，公司产能扩张及新客户拓展亦取得喜人进展：1）砷化镓扩产设备逐步到位，产能达到8,000片/月，出货产品全面覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域，国内外客户累计近100家，已成为国内领先射频设计公司的主力供应商。

2）滤波器SAW和TC-SAW产品已开拓客户41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户，产品已成功导入手机模块产业供应链。

3）PD出货量稳步上升，量产客户104家；VCSEL出货量快速增长，量产客户55家；DFB发射端产品今年上半年持续放量；4）碳化硅二极管新开拓客户518家，出货客户超180家，60种以上产品量产，且已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。

碳化硅MOSFET工业级产品已送样验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。

5）硅基氮化镓方面，完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。

盈利预测与投资评级：伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩快速改善，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。

我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为21.57/30.19/39.53亿元，对应EPS为0.48/0.67/0.88元，对应PE为90/64/49倍。

我们看好公司在MiniLED及化合物半导体的领先优势，维持“买入”评级。

风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险。