国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-北美客户组装业务放量，汽车智能系统业务收入倍增-220401

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收入再创新高，利润下滑。

比亚迪电子2021年录得收入890.6亿元，同比增长22%，主要由于北美大客户核心产品组装业务持续放量。

毛利润同比倒退37%到60.3亿，毛利率明显下降6.4pct到6.8%，主要原因是2020年新冠肆虐、全球口罩紧缺导致口罩毛利率基数偏高和2021年电子产品生产受疫情和缺芯困扰。

公司全年归母净利润同比倒退57.6%到23.1亿，净利润率从2020年同期的7.4%下降到2.6%。

北美客户组装业务驱动智能手机及笔电业务收入高速增长。

智能手机及笔电零部件业务2021年收入156.55亿，同比下降10.88%，主要原因是安卓高端旗舰机型销售减少，影响了公司的金属中框和玻璃出货。

从产业链目前状况来看，高端手机销售依然偏弱，疫情下手机厂商降规降配的态势没有得到扭转。

我们认为零部件业务在今年仍有压力，但对北美客户持续导入结构件新产品有助于抵消部分不利影响。

另外，公司的智能手机及笔电组装业务取得很大进步，2021年收入同比增长79.7%到559.8亿，主要是因为北美业务核心产品组装从2020年下半年开始爬坡，2021年开始全年放量。

公司在未来会继续协助客户组装更多不同系列的产品，订单份额有望进一步提升。

新型智能产品多点开花。

公司采取积极的市场策略，广泛布局智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、电子雾化等多个产品品类。

凭借强大的精密制造能力，比亚迪电子成为无人机龙头企业的战略核心供应商，与国外的知名烟草厂商展开了加热不燃烧电子烟的合作，其电子雾化业务亦完成了产能建设和专利布局，多方面的业务进展令2021年智能产品收入同比增长31.3%到124.5亿元。

汽车智能系统业务未来仍处于高速增长期。

2021年公司的汽车智能系统业务收入达37.7亿，同比大幅增长107%，主要受益于新能源汽车需求强劲之下，母公司比亚迪集团汽车全年销量同比增长73.3%到74万台。

公司在未来会继续增加产品线及相关研发投入，包括智能座舱、智能驾驶、车联网、车载电器等，积极推进国际合作，为业务增长注入动力。

投资建议：我们预测2022-2024年公司收入分别为1122.4/1347.1/1553.4亿元人民币，同比增速分别为26.0%/20.0%/15.3%；归母净利润分别为24.8/36.7/52.3亿元人民币，同比变化分别为7.2%/48.2%/42.4%。

参照港股同行的估值，考虑公司竞争地位，我们给予目标价19.21港元，对应16倍2022年P/E，维持“买入”评级。

风险提示：毛利率下降风险，组装产量增长和良率不达预期，北美大客户、安卓订单不及预期。