东吴证券-农夫山泉-9633.HK-2021年报点评：包装水稳健，茶饮料亮眼，关注2022年成本压力-220331

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事件：2021年公司实现营收296.96亿元（yoy+29.8%），归母净利71.62亿元（yoy+35.7%）。

2021H2实现营收145.22亿元（同比+28.1%，环比-4.3%），归母净利31.49亿元（同比+30.5%，环比-21.5%），超市场预期。

公司拟派发期末股息0.45元/股。

投资要点分产品看：双引擎持续驱动，茶饮料表现亮眼。

1）包装饮用水增长稳健，大包装水持续高增，年内推出长白雪新品进军3元水。

2021年实现收入170.58亿元（yoy+22.1%），EBIT率38.55%（yoy+2.35pct），其中21H2营收同增18.6%，疫情扰动下仍表现稳健。

2）茶饮料全年实现营收45.79亿元，录得48.3%的亮眼增速，21H2增长61.1%。

2021全年/2021H2的EBIT率分别为40%（yoy-2.52pct）/36.1%（yoy-4.69pct）。

公司针对茶π、东方树叶投放各类营销活动，同时推出新口味吸引消费者。

2021H2推出的打奶茶在冬季销售亮眼，获得消费者认可。

3）功能饮料方面，2021实现营收36.95亿元（yoy+32.35%），2021H1/H2的EBIT率分别同比提升4.03/4.99pct。

等渗系列主要面向专业渠道，打开运动市场。

期待新品培育进一步贡献增量。

4）果汁饮料全年营收26.14亿元（yoy+32.18%），EBIT率19.26%（yoy-0.7pct）。

高浓度果汁符合未来健康化趋势。

5）其他产品全年营收同增66%，主要系苏打气泡水符合消费趋势，销量良好。

2021年提前锁价PET，2022年或将面临成本压力。

2021年得益于提前锁价PET，有效控制成本，毛利率同比提升0.41pct至59.46%。

2022年以来，PET、包材、能源价格均显著上升，包装饮用水和饮料行业面临成本上升压力。

公司持续滚动进行原料锁价，但2022年仍或面临毛利率下滑。

2021年销售费用率24.36%（yoy+0.27pct）,行政费用率5.9%（yoy+0.11pct）,其他开支和财务费用比率分别同比下降0.62/0.17pct。

2021年公司归母净利率24.12%（yoy+1.05pct），其中2021H2同比提升0.39pct至21.68%。

股权激励绑定团队，为长期发展续航：2021年底公司发布股权激励计划，拟向不超过120名员工授予股权激励。

激励于2022/2023/2024年4月底分别授予40%/30%/30%。

员工激励计划将有效绑定核心团队，促进公司业务可持续发展。

盈利预测与投资评级：公司拥有强大的产品力和渠道力，并持续推新，促进全品类双引擎发展。

我们将2022-2023年营收从340.4/397.6亿元上调至348.7/408.5亿元，预计2024年营收为467.93亿元，2022-2024年对应增速为17.4%/17.2%/14.6%。

考虑到2022年可能面临的成本压力，我们预计2022/2023年归母净利润为74.1/95.0亿元（前值为78.5、92.3亿元），预计2024年归母净利润为112.1亿元，2022-2024年对应增速为3.4%/28.2%/18%，当前股价对应动态PE53/41/35倍。

看好公司发展，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险。