银河证券-当升科技-300073-业绩超市场预期，盈利能力创新高-220331

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事件：公司公布2021年年报业绩。

2021年，公司实现营业收入82.58亿元，同比增长159.4%；归母净利润10.91亿元，同比增长183.4%；扣非净利润8.24亿元，同比增长238.3%；基本每股收益2.38元/股。

其中，2021年四季度营业收入30.86亿元，同比增长167.2%；归母净利润3.64亿元，同比增加202.2%，环比增长30%；扣非净利润3.1亿元，同比增长1762%，环比增加39%。

产销两旺，量价齐升。

随着2万吨新高镍产能顺利投产，公司全年实现生产量4.96万吨，产品销量4.7万吨，同比增长97%，创历史新高，其中高镍产品出货量持续提升。

凭借成本加成的定价方式，公司实现量价齐升，2021年收入高增159%。

成本管控得当，期间费用率降低。

管理费用大幅增长，主要系经营规模扩大、管理人员增加以及员工激励增加。

公司财务费用率下降96.3%，主要系汇兑损失降低所致。

总体期间费用率为6.7%，同比下降3.2pct。

报告期内公司完成了46.45亿非公开定向增发，参与投资人包括国新投资、上下游产业链投资人、以及J.P.Morgan和UBS等海外知名投资机构，彰显各大知名机构对于公司未来发展的信心。

盈利能力创新高。

虽然原材料价格主要是碳酸锂价格飙升，但是受益于成本转移顺畅，公司全年毛利率维持在18.2%，仅同比下降约1pct。

据测算，全年单吨净利润超过了1.6万元/吨，如果还原了计提费用尤其是根据超额利润分配方案的奖金计提之后，单吨利润可能接近1.9万元/吨，盈利能力创历史记录，超出市场预期。

此外，预计目前公司库存保持在合理水平，有利于后续开展生产。

海外布局深远，打通上下游产业链。

1）公司拟与芬兰矿业及子公司芬兰电池设立合资公司，在芬兰建设首期10万吨高镍动力锂电正极项目，其中一期5万吨预计2024年投产。

芬兰矿业主要生产硫酸镍以及氢氧化锂。

2）公司拟与SK设立合资公司深度合作。

SK拟参与欧洲项目，并存在一同开拓中国和美国市场的可能性。

3）公司与中伟股份共同开发印尼红土地镍矿，首期项目为6万吨镍产品产线；在贵州合建总产能规划不低于30万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目。

4）公司与华友钴业在上游镍、钴、锰、锂等优质资源综合开发利用方面建立长期紧密合作。

2022年-2025年公司计划向华友采购三元前驱体30-35万吨。

投资建议：作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。

公司打通上下游产业链，全球布局提速，产能步入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。

预计公司2022-2023年归母净利润16.2亿元/22.9亿元，EPS为3.21元/4.53元，对应PE为23.5倍/16.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化的风险；客户拓展不及预期；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。