东吴证券-绿色动力-601330-2021年年报点评：2021年归母净利润高增39%，经营现金流净额同增124%大幅改善-220331

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投资要点事件：2021年公司实现营收50.57亿元，同增122.03%；归母净利润6.98亿元，同增38.62%；加权平均ROE同降2.74pct至11.06%。

2021年公司归母高增38.62%至6.98亿元，固废运营板块业绩稳步增长。

2021年公司营收同增122.03%至50.57亿元，主要系运营项目增加及产能爬坡，新增确认建造收入所致；归母同增38.62%至6.98亿元，受到宁河秸秆项目计提1.84亿元资产减值损失的影响；毛利率同降23.27pct至34.24%，归母净利率同降8.30pct至13.80%，主要系建造毛利率和净利率显著低于运营业务。

1）固废运营：实现营收26.19亿元，同增21.54%，占总营收51.79%，毛利率59.29%，同降0.86pct，运营板块业绩稳步提升。

2）秸秆发电：实现营收0.10亿元，同降91.47%，毛利率-98.45%，主要系宁河秸杆项目自2月份开始停运所致。

3）BOT项目建造：确认建造收入24.27亿元，占总营收的48.00%，毛利率7.79%。

2021年投运产能增加0.75万吨/日至3.4万吨/日，吨上网同增3.97%至316度/吨。

从投运产能来看，2021年公司新增投运产能7500吨/日，连续三年实现新增产能6000吨以上。

截至2021年底，公司垃圾焚烧运营、在建、筹建产能分别为3.4、0.48、1.6万吨/日，在建筹建/已建比例为61%，在手项目可保障未来较高的成长性。

从经营数据来看，2021年处理生活垃圾1053.76万吨，同增17.43%；上网电量同增22.10%至33.29亿度，吨上网同增3.97%至316度/吨创历史最优水平。

管理提效&降债减费，期间费用率同降14.43pct至12.58%。

2021年公司管理、研发、财务费用率分别下降3.49pct、0.19pct、10.74pct至3.59%、0.14%、8.85%，财务费用率下降主要是定增后负债率下降节约财务费用。

经营性现金流净额大幅增加123.84%至5.15亿元。

主要系运营收入增加，现金回款改善，以及宁河秸杆项目自2月停运减少了燃料采购。

固废运营业务稳健增长，降债增利&量效双升。

2015-2021年公司垃圾焚烧运营产能复增34%，截至2021年底在手产能5.5万吨/日，投运、在建、筹建产能分别达3.42、0.48、1.60万吨/日，在筹建/已建的比例为61%。

公司项目集中于华东华南，区位优势显著。

公司2021Q1-3净利率同增6.42pct至33.28%，主要系1）定增降债：2020年定增后负债率降至67%，2021年财务费用率同降10.74pct至8.85%。

2）项目提效：优质项目带动平均吨发提升，2020年吨发同增13%至369度/吨，2021年提至383度/吨。

盈利预测与投资评级：根据公司2021年项目新开工及最新建设进展，我们将2022-2023年的归母净利润从10.16/12.45元下调至9.55/11.03亿元，同比增长36.82%/15.49%，预计2024年归母净利润为12.38亿元，同比增长12.27%，对应2022-2024年EPS为0.69、0.79、0.89元，当前市值对应2022-2024年PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧。