东方证券-三安光电-600703-二季度快速增长，存货持续减少-210730

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核心观点上半年营收和归母净利润分别为61.1和8.8亿元，同比分别增长71%和39%。

二季度单季扣非归母净利润为2.5亿元，同环比分别增长40%和360%。

LED市场需求旺盛：部分低端LED芯片价格持续上涨，预计未来部分产品价格将继续上涨；三安的LED芯片库存商品比上年度末减少近7亿元，比一季度末减少4.6亿元；红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率正在进一步提升。

miniLED迎来放量：三星、LG、TCL、小米、华为等企业陆续推出miniLED背光电视，苹果iPadPro平板电脑也采用miniLED背光，三安的miniLED产品在笔记本电脑和车载屏幕等领域的出货量逐月递增，泉州三安正在逐步释放产能，湖北三安也已投产运行部分产能。

化合物半导体持续高增长：上半年实现营收超过10亿元，同比增长超过170%，净利润近2.5亿元。

产品处于供不应求阶段，三季度将逐步释放产能，实现业绩的持续增长。

三安是国内GaN射频器件龙头，GaAs射频月产能达到8000片，已成为国内射频器件设计公司的主力供应商，产品包括2G-5G手机PA、WiFi等应用领域。

滤波器业务上半年营收1200多万元，三安已拓展41家滤波器客户，包括17家国内主要的手机和通信模块供应商，媒体报道，三安已拿到富士康集团的SAW滤波器订单，用于诺基亚等5款4G手机，其它客户包括合宙、天珑等。

光技术领域的PD/MPD、VCSEL、DFB等产品持续通过客户验证、出货量上升等，下半年产能将不断攀升。

碳化硅二极管实现对服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机、家电等应用市场标杆客户的稳定供货，2款产品通过车载认证，处于小批量生产阶段。

碳化硅MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。

SiC垂直一体化布局的三安长沙已点火，将实现从原材料到器件封装的全面把控。

24家客户的硅基氮化镓产品进入量产阶段。

财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.47、0.67、0.93元，根据可比公司21年平均105倍PE估值，对应目标价为49.62元，维持给予买入评级。

风险提示存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。