西南证券-泰格医药-300347-订单放量驱动业绩高增，国际布局持续深化-220330

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事件：公司发布2021年度报告，2021全年实现营业收入52.1亿，同比增长63.3%；实现归母净利润28.7亿，同比增长64.3%；实现扣非归母净利润12.3亿，同比增长73.9%；实现经营活动现金流净额14.2亿，同比增长42.6%。

需求增量拉动新签订单超预期增长。

2021年，公司新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%，来自于领先跨国公司及中国生物制药公司等客户的收入增长明显。

订单增加的原因：1）新冠肺炎疫苗及疗法的临床试验需求增加；2）监管制度日趋严格，新技术和分析工具加速发展，客户对公司的新兴服务，如科学事务、药物警戒、真实世界研究、医学翻译、医学影像和GCP认证咨询等业务需求增加。

预计2022年公司订单仍将维持较好增长，也有望驱动业绩快速增长。

强化多区域临床试验执行能力，加速国际化战略布局。

2021年，公司于中国成立集成化的上下游服务中心，同步提供多项服务，建立全球一体化的SOP流程和预算管理系统，高效支持全球业务。

截至2021年底，公司境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行中的单一区域临床试验增至132个；在亚太地区、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲进行中的国际多中心临床试验（MRCT）增至50个。

公司持续巩固行业领先地位，扩大公司全球影响力。

建立长期激励机制，充分调动员工积极性。

1）2022年H股股票增值权激励计划：激励对象为与公司海外子公司有雇佣或劳务关系的高级管理、核心技术及业务人员等90人，授予不超过44.99万份H股股票增值权（占公司总股本的0.0516%）。

2）2022年A股员工持股计划：参加对象为董事、监事、高管及核心技术骨干员工等不超过782人，以73.8元/股授予不超过360.81万股。

两项考核目标都是以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%，体现公司对2022年业绩持续高增长的信心。

盈利预测与评级。

我们预计2022-2024年归母净利润分别为36.1亿元、44亿元和52.9亿元，EPS分别为4.14元、5.04元和6.06元，对应当前股价估值分别为26倍、21倍和18倍，维持“持有”评级。

风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。