国联证券-时代电气-688187-新兴装备业务积极成长，功率及电驱持续放量-220331

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事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比下降18.56%。

点评：铁路投资缩减导致轨道交通业务下滑，新兴装备业务快速增长2021年公司整体业绩出现下滑，主要原因是国铁集团移动装备新造投资下降，导致轨道交通业务规模缩减，该业务2021年收入122.52亿元，同比下降11.80%。

而新兴装备业务强势增长，2021年收入25.72亿元，同比增长35.31%，其中功率半导体和新能源汽车电驱受益于新能源汽车行业蓬勃发展，2021年分别取得收入10.68/4.56亿元，同比分别增长33.26%/171.32%，是占比最大的两个新兴装备子业务。

乘新能源东风，IGBT、碳化硅、电驱等业务不断突破2021年半导体子公司收入约13亿元，其中IGBT收入约9亿元。

公司IGBT在轨交、电网领域批量交付，占有率国内第一。

同时受益于新能源整体领域的迅速发展，公司在新能源汽车和新能源发电领域全年交付的IGBT器件数量大幅增长。

2021年中国新能源汽车销量达到352万辆，同比增长约1.6倍，且未来几年预计仍将处于快速增长通道。

公司依托IGBT一二期产线和碳化硅产业基地，IGBT、碳化硅器件、电驱系统等业务将持续受益于碳达峰碳中和的长期国家战略。

盈利预测与投资建议考虑到轨道交通业务低迷，我们预计22-23年营收分别为161.85/181.07亿元(原值为171.59/192.72亿元)，归母净利润分别为21.50/22.99亿元（原值为26.26/29.66亿元），同时增加24年盈利预测营收为198.57亿元，净利润为24.60亿元，EPS分别为1.52/1.62/1.74元/股，对应PE分别为36/34/32倍。

考虑到公司在功率半导体长期竞争优势，对应2022年盈利预测给予约45倍PE，目标价68.43元，上调至“买入”评级。

风险提示轨道交通下游需求持续低迷、IGBT产能建设不及预期、竞争加剧等风险。