国信证券-赣锋锂业-002460-财报点评：提升2025年产能目标，全球化、多元化锂资源布局奠定基础-220331

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公司发布2021年年报：全年实现营收111.62亿元，同比+102.07%；实现归母净利润52.28亿元，同比+410.26%；实现扣非净利润29.07亿元，同比+622.76%；实现经营活动产生的现金流量净额26.20亿元，同比+251.09%。

公司21Q4实现营收41.08亿元，同比+151.89%，环比+37.44%；实现归母净利润27.56亿元，同比+296.96%，环比+160.98%；实现扣非净利润14.79亿元，同比+990.76%，环比+149.41%。

锂盐产品成本控制能力强。

产销量方面，2021年实现产量8.97万吨LCE，同比+65.23%；实现销量9.07万吨LCE，同比+43.97%；年末库存量4961.35吨，同比-16.44%。

2021年锂产品销售均价约9.17万元/吨(不含税)，其中上半年销售均价7.23万元/吨，下半年销售均价10.78万元/吨；单位销售成本约4.79万元/吨，体现出公司在成本控制方面具有非常明显的竞争优势。

锂精矿采购方面，公司2021年上半年平均采购价格为4.75万元/折氧化锂吨，下半年平均采购价格为11.32万元/折氧化锂吨。

提升2025年产能目标，全球范围内多元化锂资源布局值得期待。

公司在年报中对产业链上下游发展的情况进行全面的梳理，且考虑到当前锂产品需求的快速增长，公司计划加速锂化合物与锂资源项目的产能扩建，于2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力。

公司资源端布局有望为未来锂盐端产能的释放奠定良好的基础：①Marion计划在2022年下半年进行技改升级,产能将提升20-30%；②Cauchari预计将于2022年下半年实现投产；③Mariana已开展工厂建设；④Sonora项目一期拟建设年产5万吨氢氧化锂产能；⑤一里坪盐湖现有年产1万吨碳酸锂产能；⑥Goulamina项目现规划一期产能50万吨锂精矿；⑦参股锦泰钾肥，且包销其70%产品；⑧包销CoreLithium旗下Finniss项目每年7.5万吨锂精矿且拟参股CoreLithium；⑨实际控制人持有蒙金矿业70%的股权；⑩间接拥有松树岗钽铌矿项目。

风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为427.59/497.59/575.83亿元，同比增速283.1%/16.4%/15.7%；归母净利润分别为138.41/165.84/214.33亿元，同比增速164.7%/19.8%/29.2%；摊薄EPS分别为9.63/11.54/14.91元，当前股价对应PE为13/11/8X。

考虑到公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。