安信证券-环旭电子-601231-全球化布局打开成长空间，工业与车电业务有望放量-220331

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■事件：3月29日，公司发布2021年年报，实现营业收入553.00亿元，同比增长15.94%；实现归母净利润18.58亿元，同比增长6.81%；实现扣非归母净利润16.95亿元，同比增长4.93%；拟向全体股东派发现金红利0.26元/股。

■业绩符合预期，公司稳健成长：2021年公司实现营收553.00亿元，YoY+15.94%，主要由于飞旭并表，电动汽车、智能制造、新能源产业发展带动EMS/ODM业务快速增长，以及新产线的陆续投产；实现归母净利润18.58亿元，YoY+6.81%。

盈利能力略有下降，但费用管控水平提升。

毛利率9.62%，YoY-0.83pct，净利率3.36%，YoY-0.29pct，主要受供应链吃紧、采购与运输成本上行、以及收购飞旭产生的资产溢价分摊及相关成本增加等因素影响；销售/管理/财务费用率共计3.05%，YoY-0.18pct。

经营性现金流净额-11.02亿元，YoY-176.74%，主要为应客户订单需求，存货增长所致。

根据公司公告，2022年1-2月公司实现营收90.45亿元，YoY+28.55%。

我们认为制约公司盈利水平的不利因素将逐步释放，叠加高附加值的工业类、汽车电子类产品快速放量，预计盈利水平将持续提升，公司迎来稳健成长期。

■产品结构持续优化，工业与车电类快速增长：工业/汽车电子/电脑及存储/通讯/消费电子/医疗类产品分别实现营收72.76/26.05/47.93/212.11/185.66/2.81亿元，YoY+67.26%/+54.05%/+25.28%/+4.57%/+7.85%/289.85%；产品结构优化，毛利率较高的工业和汽车电子类产品收入占比由2020年的9.12%/3.55%提升至13.16%/4.71%。

据公司官网，公司已切入功率半导体国际大厂的电源模块组装与测试，获得众多欧美及日系客户认可，预计2022年正式量产电动车用逆变器使用的IGBT和SiC电源模块。

我们预计随着电动车、智能制造、新能源等需求持续旺盛，以及法国飞旭与公司协同效应的逐步释放，工业及车电类产品营收规模及利润率将快速增长。

■收购飞旭加码全球化，协同效应有望深化：根据公司公告，法国飞旭主要服务于欧美客户群，业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，销售均匀分布欧洲中东非洲(EMEA)、美国及亚太等地区。

公司有望通过整合双方全球的生产据点和技术能力，拓展新的终端市场和客户群，从而实现全球营收规模的不断扩张。

2021年公司在欧洲/其他(含北美)地区的营收达到28.03/109.67亿元，YoY+649.54%/+35.25%，营收占比由0.78%/17.00%提升至5.07%/19.83%；2019-2021年中国大陆地区的营收占比分别为78.40%/73.30%/69.26%，呈逐年下降趋势。

通过对飞旭的收购，公司全球化布局有望加快，开辟广阔成长空间。

■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为653.86亿元、763.39亿元、869.95亿元，归母净利润分别为22.16亿元、27.32亿元、32.81亿元，EPS分别为1.00元、1.24元和1.48元，对应PE分别为12.1倍、9.8倍和8.2倍，予以“买入-A”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；中美贸易摩擦加剧。