中泰国际-中信证券-6030.HK-龙头地位显固，机构业务与投资有望为2022年亮点-220331

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公司实现营收及归母净利润765.2亿元人民币（下同）及231亿元，同比+40.7%及55.01%，业绩增速创近五年新高，龙头地位进一步夯实。

财务杠杆达4.94倍，优于行业的3.38倍，EPS达到1.77元，同比+52.3%。

加权平均ROE升至12.1%，同比增3.6ppt，再创2016以来新高。

公司总资产达1.28万亿，同比+21.4%。

轻资产各项业务保双位数增长，财富管理及投行强者恒强2021年经纪、投行和资管业务收入分别为139.6、81.6和117.0亿元，同比+24.0%/18.5%/46.2%；其中经纪业务转型财富管理成效显著，客户数量累计超1200万户，托管资产达11万亿，同比+29%，高净值客户（600万以上）达3.5万户，总资产达1.5万亿元；公募及私募基金保有量超过3800亿元，同比+26%，基金投顾业务上线两个月签约客户数超过9万户；代销金融产品收入26.5亿元，同比+35，占经纪业务净收入的比重上升至19.0%。

投行方面市场份额领先，公司A股承销规模与再融资规模分别为3319.2、2460亿元，市占率分别为18.3%、19.3%，排名市场第一，债权承销规模15640.5亿元，市占率5.8%，排名全市场第三，我们预期投行业务将强者恒强，受益于注册制全面实行和项目储备领先同业。

资管业务管理规模1.6万亿元，同比+19%，管理费收入34.3亿元，同比+42%。

其中，集合资管计划占比40.6%，较上年占比提升22ppt。

公司私募资管业务市场份额约15.87%，排名仍为行业第一。

子公司华夏基金21年加强战略性资产配置，管理规模提升14%至1.66万亿，实现净利润23.12亿元，同比+44.8%。

重资产业务投资收益率提升，两融量价齐升，信用减值损失大幅减少公司重资产业务稳定，机构投资收入达226.8亿元，同比+26.7%，主因公允价值变动扭亏为盈至53.1亿。

信用业务收入同比大幅增长106.3%至53.3亿元。

利息收入同比+33%，主要来自两融及闲置资金利息收入增长，期末融出资金余额同比+11%。

机构业务呈现市占率提升，强势提升趋势。

公司全年计提信用减值损失9亿元，较同期-86.3%，主因买入返售金融资产计提减少，2021年底股票质押规模220亿，同比减少97亿，下降31%，后续减值压力较小。

去年公司推进的A+H股配股发行已完成，共募资约273.3亿元，可进一步夯实公司资本实力，有利于继续培育公司在资本中介业务上的优势，保持公司资产经营能力、盈利能力在业内的优势。

微调盈利预测，维持“买入”评级，给予27.08港元的目标价公司作为行业龙头，配股完成后资本实力进一步夯实，且公司在机构业务的两融、收益互换、衍生品业务方面的发展态势强劲，对资本中介业务的加大投入将持续推动业务空间。

因此我们微调公司2022/2023年归母净利预测至263亿元/307亿元，对应EPS分别为1.77/2.07元，给予27.08港元的目标价。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期。