兴业证券-JS环球生活-1691.HK-持续稳健增长，利润率压力有望缓解-220331

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我们的观点：2022年市场仍将受来自通胀、供应链紧张压力，但我们认为公司凭借新产品及市场扩张仍能够实现稳健增长。

因美国关税豁免延期政策落地，我们预计2022年毛利率水平将有所改善。

展望全年我们认为公司仍将凭借自身高性价比的创新产品、全渠道多市场的扩张，维持行业领先增速。

我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到56.6、68.1及81.5亿美元，同比增长9.8%，20.3%及19.7%。

经调整净利润分别达5.6、6.8及7.8亿美元，同比增长11.0%、21.2%及16.0%。

维持“买入”评级，维持目标价15港元，目标价对应2022-2024年13、11、9倍PE。

2021年收入符合预期，供应链承压：公司2021年实现收入51.51亿美元，同比增长22.8%，其中SharkNinja分部营收37.15亿美元，同比增长35.9%，九阳分部营收14.36亿美元，同比下滑1.9%。

经调整净利润5.02亿美元，同比增长19.8%。

2021H2收入同比增长8.6%，毛利润同比下滑6.0%。

面对原材料、海运成本上涨压力、关税征收等因素，公司2021年毛利率录得37.4%，同比下滑4.1个百分点。

2021年公司计划派发2021年末期股息每股0.4098港元，派息率由35%提升至44%。

2021年四季度集中上新，2022将持续放量：2021年公司上新8大品类新品，包括厨房用品、炊具、空气净化器、吹风机等。

由于供应链紧张，公司2021年多样新品延缓至年底上市，叠加2022年上新产品，将在2022年助力收入增长。

九阳分部将通过与SharkNinja的研发与供应链协同作用、推出针对中国市场的优质产品、渠道建设等方式实现触底回升。

成熟市场攫取市场份额，新进入市场成长迅猛：在早先进入的美国市场和英国市场，公司凭借品类上新以及多手段营销实现市场份额提升。

清洁电器、烹饪电器、食物料理电器2021年在美国市场份额同比提升2.8个百分点、4.8个百分点、4.5个百分点；在2021年英国吸尘器市场、食物料理市场、电煮锅市场份额同比提升1.5个百分点、4.7个百分点、17.8个百分点，公司2021年新进入西班牙及意大利，进一步拓展欧洲市场。

在日本和以色列市场的拉动下，公司其他市场收入同比增长78.8%。

风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。