平安证券-潍柴动力-000338-发动机份额提升、智能物流复苏-220331

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事项：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入2035亿元(+3%)，归母净利润同比持平为93亿，扣非后归母净利润为83亿元(-5%)。

分红预案为每10股派发现金红利人民币1.85元（含税），不以公积金转增股本。

平安观点：发动机、变速箱份额提升。

2021年重卡行业销量139.5万辆（-13.8%），工程机械行业销量101.4万台（+10.4%）。

2021年潍柴发动机销售102万台（+3%），其中重卡发动机售42.9万台，份额提升2.8个百分点至30.7%。

销售变速箱115.3万台，其中重卡变速箱售101万台，份额同比升5.3个百分点至72.4%。

高端产品继续发力，大缸径发动机收入14亿（+49%），高端液压国内收入5.6亿（+12%）。

发动机对外实现收入同比增加10%为523亿，发动机业务净利率同比下降2.1个百分点为11.5%。

变速箱公司法士特收入169亿（-6.3%），净利率亦同比下滑至6.9%，实现净利润11.7亿。

陕重汽重卡份额下滑，2021年实现15万台销量，本期亏损5.4亿。

智能物流迎来强劲复苏。

德国凯傲是内部物流领域的全球领先供应商，2021年凯傲强劲复苏，实现收入103亿欧（+23.4%），净利润5.7亿欧元，同比增1.7倍，创历史最佳成绩。

2021年12月凯傲中国叉车一期项目投产暨美国德马泰克项目开工，将助力公司智能物流业务拓展亚太市场特别是中国市场。

研发支出增长。

费用方面，由于行业增速下滑，2021年下半年规模效应下降，各项费用率上升。

2021年研发投入同比增3.3%为86亿，其中资本化率同比提升3.48个百分点为11.5%，2021年研发费用率为3.38%，同比提升0.33个百分点。

氢燃料电池快速布局。

公司全面布局燃料电池、混合动力、纯电动三大总成平台，开发30-200kW全系列燃料电池产品平台并实现量产发布。

与瑞士飞速集团战略合作，致力于为全球客户提供高性能、高质量、高性价比的燃料电池空压机产品解决方案；积极参与推进“氢进万家”科技示范工程，氢燃料电池客车累计运行超过1500万公里；氢燃料电池重卡实现了多场景应用。

展望未来，潍柴在轻、重卡领域配套份额还将有提升。

预计重卡发动机配套市占率从目前30%提升到40%以上，预计轻卡发动机配套份额将提升至40%以上。

潍柴在商用车核心动力总成领域拥有比以前更明显的优势。

2022年底非道路升级国四后，公司将迎来更大增长空间。

多业务协同效应显著：1）为重汽集团重卡轻卡配套显著提升，与雷沃重工加强合作；2）大缸径发动机和液压动力总成将逐步发挥更高的价值，潍柴已经突破商用车、工程机械、农业装备三大动力总成核心技术，具有较强的系统匹配优势。

盈利预测与投资建议：预计2022年重卡行业销量将下滑至100万台左右，下滑幅度达到28%。

潍柴的发动机市占率有望大幅上升，主要是中国重汽的配套比例上升，排放升级背景下发动机龙头的规模效应更凸显。

此外由于德国凯傲的复苏，公司表现有望优于行业。

根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2022/2023年归母净利润分别为77/102亿（原预测值为113/124亿），并首次给出2024年净利润预测值为112亿。

公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）重卡行业下滑程度超出预期；2）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响；3）新能源技术普及不及预期，公司在新能源领域投入大量资源，但受限于技术与产品尚不够成熟，若燃料电池发动机推广不及预期，可能对未来业绩产生负面影响。