华西证券-和林微纳-688661-业绩符合预期，半导体测试探针业务发力-220331

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事件概述公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入3.7亿元，同比增长61.35%，归母净利润1.03亿元，同比增长68.33%。

分析判断:业绩符合预期，半导体测试探针收入毛利率双提升。

1）分产品看，2021年公司通信及其他电子零部件收入1.98亿元/yoy+23.76%,半导体芯片测试探针领域实现收入1.56亿元/yoy+178.16%，公司探针业务实现跨越式发展。

2）2021年公司毛利率、扣非净利率水平分别为43.67%、24.91%，较去年同期分别下降1.29、1.42pct，主要原因在于公司通信及其他电子零部件业务毛利率下降了4.41pct；但同时公司探针毛利率提升7.48个百分点至46.39%，我们判断主要是自制率提高、规模效应等因素所致。

半导体测试探针市场空间大、进口替代需求迫切。

1）根据VLSIReaearch数据，2019年全球半导体测试探针系列产品（FT测试段）的市场规模达到11.26亿美元，公司在半导体测试探针领域的战略是从国外知名企业突破，已成为众多国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商，并得到行业客户充分认可。

我们认为未来在国内设计、封测、设备企业中的放量也将到来，第二成长极贡献显著。

2）2021年12月，公司拟通过定增募资，用于拓展晶圆测试探针和基板级探针项目。

根据VLSIResearch预测，2025年全球探针市场规模将达到27.41亿美元，国内探针市场规模将达到32.83亿元人民币，MEMS工艺晶圆测试探针已经占到了探针市场60%左右的市场份额。

全球晶圆探针卡市场中绝大多数份额被FormFactor、MJC、TechnoProbe等国外企业占领，进口替代空间大。

MEMS业务持续增长，精微金属加工能力可拓展性强。

1）MEMS微型麦克风市场在TWS耳机、智能手机、智能家居等推动下有望持续增长，公司在声学MEMS领域已确立竞争优势，同时公司利用技术优势向压力/光学等领域拓展，MEMS业务有望持续增长；2）长期看，公司精微金属加工能力可拓展性强，根据公司年报中在研项目，未来有望向医疗领域、连接器、新能源汽车等领域拓展，具备长期成长空间。

投资建议我们略微调整2022-23年盈利预测，2022-23年收入从5.49、7.63亿元调整到5.6、7.88亿元，新增2024年收入预测10.95亿元；2022-23年归母净利润从1.81、2.48亿元调整到1.62、2.27亿元，新增2024年预测3.18亿元；2022-23年EPS分别从2.26、3.1元调整到2.02、2.84元，新增2024年预测3.98元，对应2022年3月31日60.35元/股收盘价，2022-24年PE分别为30、21、15倍，暂未评级。

风险提示定增项目进展不及预期；探针或其他行业行业新产品研发进度不及预期；下游行业波动过大风险等。