信达证券-蒙牛乳业-2319.HK-五年战略开局顺利，品类结构持续升级-220331

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事件：公司近日发布2021年度业绩公告，公司2021年实现营收人民币881.41亿元，同比增长15.9%；归母净利润为50.26亿元，同比增长42.6%。

点评：营收与利润亮眼。

2021年，蒙牛集团收入为人民币881.41亿元，同比增长15.9%，为近五年来最快的一年，有机增长达13.9%；归母净利润为50.26亿元，同比增长42.6%。

其中，2021H2收入为422.36亿元，同比增长9.7%，归母净利润为20.79亿，同比下降10.1%。

毛利率承压，费用率下降，经营利润率稳健。

受奶价上涨影响，公司2021年毛利率为36.7%，同比下降1pct。

费用率方面，2021年销售费用率为26.6%，同比下降1.5pct；管理费用率为4.0%，同比下降0.1pct。

公司经营利润率为5.5%，较2020年提高0.9pct，较2019年略提升0.1pct。

多品项发力，助推液态奶增长。

液态奶方面，2021年收入为765.14亿元，同比增长12.9%，分部利润为50.90亿，同比增长59.4%。

其中，2021H2收入为370.66亿元，同比增长5.3%，分部利润为26.75亿元，同比增长3.3%。

具体而言，特仑苏2021年突破300亿，同比增长33%，推出的沙漠有机奶大受欢迎。

得益于渠道调整和数字化，母品牌旗下的常温奶产品增长也超过20%，鲜奶方面，公司产品目前已成为高端鲜奶市场第一，去年收入增长超过85%，毛利率超50%，同时实现盈利。

公司积极与高端渠道如永辉、山姆会员店等合作，向每日鲜语100亿的规模迈进，并计划3年以内利润率超过集团整体利润率。

低温方面，受疫情、消费者教育不充分及低温产品饮料化的影响，行业持续萎缩，但优益C增长32%，LC-37增长近一倍，维持公司低温业务的增长和市场份额的提升。

成人粉助力，维持奶粉稳步推进。

奶粉方面，2021年收入为49.49亿元，同比增长8.2%，亏损11.13亿元。

其中，2021H2收入为24.02亿元，同比增长4.8%，亏损9.84亿元。

雅士利收入达44.35亿元，增长21.5%，主要是成人粉增长76%；利润上亏损8136万元，较去年同期有所下滑。

婴配粉方面，瑞哺恩增长平稳，贝拉米受疫情影响有所下降，但未来疫情消散后将作为有机品牌继续打造。

此外，公司表示，奶粉业务当前没有继续并购的计划。

收购与自营并行，冰淇淋业务成亮点。

冰淇淋方面，2021年收入42.40亿元，同比增长61.0%，其中有机增长为19%；分部利润为3763万元，同比扭亏为盈。

其中，2021H2收入为12.36亿元，同比增长205.6%，亏损4.90亿元。

公司收购东南亚冰淇淋品牌艾雪，结合国内渠道调整，力图打造亚洲第一的冰淇淋业务。

奶酪增速迅猛，妙可蓝多未来有望并表。

其他乳制品方面，2021年收入24.38亿元，同比增长126.3%，亏损9311万元。

其中，2021H2收入为15.32亿元，同比增长147.1%，亏损2076万元。

奶酪包含在其中，业务增速超40%。

公司去年7月入股妙可蓝多，未来希望将妙可蓝多打造为治理规范、高速成长的中型企业，也希望未来可以并表。

五年战略开局顺利，展望今年目标清晰。

2021年是公司“五年再造一个蒙牛”战略的开局之年，表现较为亮眼。

展望2022年，公司维持对行业6-8%营收增速的预判，预计奶价相对平稳，疫情扰动时间较短，公司收入目标为低双位数增长，经营利润率实现30-50个基点的增长（含激励费用）。

公司将通过提升产品结构提高毛利率，并通过RTM和数字化等手段降低销售费用率，管理费用率下降空间则不大。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。