浙商证券-中金公司-3908.HK-2021年年报点评：轻重业务齐头并进，ROE领先同业-220331

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报告导读财富管理进展明显，用表能力持续强劲，驱动ROE上行且领先同业。

投资要点业绩概览2021年中金公司实现营业收入301.3亿元，同比增长27.4%；归母净利润107.8亿元，同比增长49.5%；加权平均净资产收益率14.64%，同比提高1.13pct。

Q4实现营业总收入84.5亿元，同比增长23.1%；归母净利润33.2亿元，同比增长45.7%，业绩略超预期。

分业务条线来看，2021年经纪、投行、资管、利息、投资净收入占总营收比重分别为20%/23%/5%/-3%/49%。

收费业务表现优异，财富管理加速布局轻资产业务增速亮眼：2021年中金公司经纪、投行、资管等轻资产业务净收入分别为60.3/70.4/15.3亿元，同比增长31%/18%/35%。

收费类业务增速亮眼，主要是因为（1）股票市场活跃的背景下公司股基成交额市占率提升至2.24%；（2）公司A股IPO/再融资/境内债权承销规模分别为1,005/813/7,297亿元，排名市场第二/二/五；（3）集合、单一、专项资管规模合计同比扩张78%至13,520亿元，其中集合资管规模占比提升20pct至42%。

财富管理加速布局：2021年公司高净值客户数达3.49万户，同比增长36%，高净值客户资产同比增长22%至8,204亿元。

中金财富致力于为客户提供领先的投资产品，以多种类的产品满足不同层级的投资需求，截至2021年10月18日，公司的“中国50”、“微50”、“A+基金投顾”等产品以及中金环球家族办公室设立的家族信托等产品保有量超666亿元，2021年末公司财富管理产品保有量超3,000亿元，同比增长近90%；代销金融产品收入11.4亿元，同比增长46%，其排名远高于代理买卖证券业务收入的排名。

2021年公司已将境内从事财富管理业务的20家营业部整合至中金财富，未来有望发挥更多一体化效应。

杠杆水平继续提升，用表能力保持强劲2021年公司杠杆提升至6.6倍，体现较强的用表能力。

2021年公司实现投资收益147.0亿，同比增长12%，主要是因为公允价值变动扭亏为盈至126亿（2020年为-59亿）。

2021年末金融资产同比增长21%至3,587亿，其中交易性金融资产增长22%，衍生金融资产增长18%，判断归因衍生品相关的客需型交易增加。

盈利预测及估值公司轻重资产业务齐头并进，ROE领先同业，预计2022-2024年归母净利润增速为21%/13%/12%，对应BPS为19.38/21.51/23.89元每股。

维持目标价26.59港元，对应2022年PB0.7x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行，资本市场改革进度不及预期。