国联证券-京东方A-000725-业绩创新高，集约化优势保障长期竞争力-220331

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事件：公司发布了2021年年度报告，2021年营业收入2193.10亿元，同比增长61.79%；归母净利润258.31亿元，同比增长412.96%；扣非后归母净利润239.38亿元，同比增长796.38%。

点评：2021Q4维持增长，集约化优势拉平降价冲击2021年Q4公司取得营业收入560.31亿元，同比增长37.83%；归母净利润58.16亿元，同比增长127.19%，延续了良好的增长态势。

2021Q4毛利率和净利率分别为19.63%/8.75%，受LCD面板价格下降影响，环比出现下降。

北京5代LCD产线创新产品占比实现新突破，合肥10.5代产线FHD产品良率创行业新高，其余产业均处于良好运行状态。

公司在LCD核心客户当中28家排名前二，24家排名第一。

后续随着LCD面板价格趋于稳定，公司有望利用集约化优势，加强LCD行业龙头地位，获取稳定盈利能力。

OLED产能建设稳步推进，单月出货量首次突破千万级公司柔性OLED面板出货量快速提升，2021年12月单月出货量首次突破千万级。

从2021年全年来看，AMOLED产量和销量分别为85.5/83.6万平方米，同比分别增长59%/67%，产销率高达98%。

OLED产能处于快速释放状态，成都、绵阳第6代AMOLED产线运营质量稳步提升，重庆第6代AMOLED产线成功实现量产交付。

作为行业新的增长极，OLED面板产能建设助力公司在智能手机、智能手表等小尺寸领域提高渗透率，开发新的增长引擎。

盈利预测与投资建议由于LCD面板价格持续承压，我们预计22-23年营收分别为1837.42/1969.37亿元(原值为2038.57/2095.69亿元)，归母净利润分别为168.31/241.60亿元（原值为243.78/299.59亿元），同时增加24年盈利预测营收为2026.86亿元，净利润为263.65亿元，EPS分别为0.44/0.63/0.69元/股，对应PE分别为10/7/6倍。

考虑短期内盈利承压不改公司长期竞争优势，对应2022年盈利预测给予12倍PE，目标价5.25元，维持“买入”评级。

风险提示产能爬坡不及预期；下游市场需求不及预期；竞争加剧导致产品跌价。