开源证券-中宠股份-002891-公司信息更新报告：国内市场短期承压，公司内生、外延谋篇长远发展-220331

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海外市场收入延续高增速，国内市场收入增速短期承压，维持“买入”评级中宠股份发布2021年年报，全年营收28.82亿元（+29.06%），归母净利润1.16亿元（-14.29%）。

成本端，原料价格上涨致使公司短期毛利下滑。

费用端，公司管理、财务及研发费用营收占比同比下降，销售费用同比增加。

基于原料成本上涨、消费复苏低于预期，我们下调2022-2023年预测，新增2024年预测。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.75/2.60/3.65亿元（2022-2023年前预测值为2.39/3.99亿元），EPS分别为0.60/0.88/1.24元，当前股价对应PE分别为35.3/23.8/16.9倍。

公司持续加大国内宠粮市场布局，维持“买入”评级。

2021年收购PFNZ支撑公司海外营收延续高增速，国内干粮增速亮眼公司2021营收分地区看，国外和国内分别实现营收21.91/6.91亿元，分别同比增长29.58%/27.44%；营收占比分别为76.03%/23.97%，同比保持稳定。

2021年公司收购新西兰最大的宠物罐头代工厂PFNZ，助力海外营收增长，较好对冲人民比升值带来的出口压力，国外营收延续高增趋势。

营收分产品看，公司宠物零食、罐头、主粮分别实现营收19.80/4.75/3.06亿元，同比分别增长15.64%/52.97%/115.66%，干粮增速亮眼；营收占比分别为68.70%/16.50%/10.64%。

2022年公司国内、外销量预迎来双驱增长，消费复苏过程弹性可期国内业务来看，2021年公司国内3万吨新湿粮工厂及6万吨干粮工厂陆续交付投产，预计将于2022年迎来放量；公司收购杭州领先宠物食品公司，国内主粮供应链优势进一步增强。

国外业务来看，人民币汇率走低，汇率及出口贸易压力减弱；新西兰PFNZ罐头工厂有望进一步增强公司高端罐头海外及进口销量。

公司发布可转债预案，预持续加大国内市场布局公司发布可转债预案，拟募集资金不超过7.69亿元，用于6万吨干粮项目、4万吨湿粮项目、2000吨冻干粮项目建设及仓库改造和流动性补充。

公司持续加大国内宠粮全品类布局，预计公司国内销量将在未来2-5年迎来持续性放量增长。

风险提示：海外疫情复发，原材料（鸡胸肉）价格波动等。