国海证券-隆盛科技-300680-深度报告：EGR+马达铁芯驱动公司高速增长-220331

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隆盛科技是国内EGR行业龙头，新能源汽车驱动电机马达铁芯业务扩张有望开启第二成长曲线。

无锡隆盛科技股份有限公司成立于2004年，主营业务为汽车EGR系统的生产销售，是国内EGR行业龙头。

公司2017年7月25日挂牌上市，2018年收购微研精密，布局EGR系统上游精密零部件，2020年9月定增募资2.3亿元用于新能源汽车驱动电机马达铁芯和天然气喷射气轨总成项目。

2021年11月，公司公告拟定增募资7.16亿元用于新能源汽车马达铁芯的扩建。

近几年公司业绩持续增长，营业收入从2017年的1.5亿元增长至2021前三季度的6.18亿元；归母净利润从2017年的0.18亿元增长至2021年前三季度的0.71亿元，同时期间费用率从2018年的19.41%下降至2021年前三季度的8.44%。

◆据EVTank预计2021-2025年新能源汽车驱动电机市场CAGR达38%，公司两轮定增扩产马达铁芯，有望迎来业绩释放。

马达铁芯是新能源汽车驱动电机的核心部件，占到电机价值量的30%。

据EVTank预计，2025年中国新能源汽车驱动电机市场有望由2020年的74.64亿元增长至379.03亿元，CAGR达38%。

2020年公司定增募资建设的马达铁芯项目达产后预计新增年产能约120万套；2021年底公司拟募资扩建10条马达铁芯生产线；2022年2月，公司获得了日本黑田精工株式会社独有的驱动电机铁芯粘胶技术授权，为后续产能扩张起到积极作用，马达铁芯两轮扩产完成后公司有望迎来业绩释放。

◆国六标准下EGR市场空间达41.7亿元，相较国六实施前扩大近7倍，公司市占率达38%居国内榜首。

国六标准实施后中重型柴油车从非EGR路线转变为EGR路线，其中天然气重卡将100%装配EGR系统，柴油重卡中约80%将装配EGR系统，轻型柴油车的EGR渗透率也将进一步提高。

在汽车销量保持稳定的情况下，我们测算得出国六实施后EGR市场空间有望达到41.7亿元，相较国六实施前扩大近7倍。

公司作为行业龙头，2020年在国内市占率达38%居于榜首，且国六阶段技术储备已全部完成，有望进一步提高市场份额。

◆微研精密顺利完成三年业绩承诺，马达铁芯研发体现与公司业务的协同效应。

微研精密原由日资精密模具企业注资成立，主营汽车精密零部件，与公司业务属同一行业上下游，2018年被公司全资收购并顺利完成三年业绩承诺，近年来保持30%以上的净利润增速。

微研精密2017年便开始研发新能源汽车马达铁芯，公司在收购后利用其研发技术顺利投产马达铁芯产线，实现协同效应，马达铁芯项目也为公司注入了新的增长动力。