华安证券-科达制造-600499-业绩高速增长，机械陶瓷锂电齐头并进-220331

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主要观点：事件：公司发布2021年年报，全年实现营收97.97亿元，同比增长34.24%；归属母公司净利润10.06亿元，同比增长285%；扣非净利润9.52亿元，同比增长9405%。

业绩高增，盈利能力大幅提升，费用率降低，经营改善显著2021年公司营收利润大幅增长主要是蓝科锂业锂盐产品量价齐升释放业绩、非洲业务高速增长、机械设备主业盈利改善。

毛利率和净利率分别提升2.87/9.12pct，费用率减少3.66pct，经营改善盈利能力大幅提升。

2021Q4单季度公司实现营收28.76亿元，环比增长21.71%，归母净利2.47亿元，环比下滑原因主要系蓝科锂业增加0.22万吨碳酸锂库存，公司支出股权激励费用1.24亿元及环保业务计提等。

蓝科锂业产能顺利释放，低成本扩张高锂价实现量价齐升2021年蓝科锂业碳酸锂产销分别为2.27/1.92万吨，全年实现营业收入18.53亿元，净利润9.14亿元，对应科达投资收益4.44亿元，碳酸锂销售价格约为10.9万元/吨，单吨净利约4.8万元；21Q4碳酸锂产销分别为0.64/0.42万吨，增加库存0.21万吨，实现营收6.15亿元，净利润2.41亿元，碳酸锂销售价格约为16.6万元/吨，单吨净利5.74亿元，盈利能力随锂价上行而大幅增强。

后续锂价中枢受供需关系支撑有望维持高位，蓝科锂业提锂成本低，且随产能逐步释放有望充分享受高锂价带来的业绩弹性。

稳抓机遇陶机业务产销两旺，非洲陶瓷业务高速发展，开拓南美进行中机械装备产销量大幅增长，定增20.79亿元建设三大项目保障高质量发展，建设窑炉向锂材料设备领域进军；非洲业务持续高速增长，目前在非洲拥有17条产线，其中12条已投产年产能9100万平米，仍处于建设产能业绩释放阶段；此外公司已调研南美陶瓷业务，未来有望持续海外市场拓展。

负极石墨化一体化布局日益完善，远期年产能达9万吨，业绩释放可期公司已形成了“5万吨/年锻后焦-3万吨/年石墨化-1万吨/年人造石墨-1000吨/年硅碳负极”一体化的产能布局，今年继续新增1万吨石墨化及1万吨人造石墨产能建设，福建科华获批5万吨石墨化负极产能预计下半年启动投建，预计22年产能4万吨，远期达9万吨，后续盈利释放可期。

投资建议：基于公司机械设备业务高质量发展、非洲业务高速增长，以及蓝科锂业有望量价齐升，我们上调22/23/24年归母净利分别为45.69/54.32/62.88亿元，对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。

风险提示：陶机及海外陶瓷业务发展、产能进展不及预期；产品价格下跌。