山西证券-贵州茅台-600519-2021稳中有进，2022目标加速-220331

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事件描述贵州茅台披露年报，公司2021年营业总收入1094.64亿元，同比增长11.71%；2021年净利润524.6亿元，同比增长12.34%；拟每10股派216.75元（含税），共分配利润272.28亿元。

事件点评2021业绩两位数增长，2022实现开门红。

2021年公司实现营业收入1094.6亿元，同比增长11.71%，归母净利润为524.6亿元，同比增长12.34%，略超业绩预告。

其中单21Q4实现营业收入324.11亿元，同比增长14.05%，归母净利润151.94亿元，同比增长18.09%，环比加速增长。

1）分产品来看，系列酒增速较快，2021年茅台酒/系列酒营收为934.6/125.9亿元，同比+10.2%/+26.1%，销量分别为3.6/3.0万吨，同比+5.7%/+1.5%；吨价同比+4.3%/+24.2%，2）分渠道来看，直营占比持续提升。

2021年直销/批发实现收入240.3/820.3亿元，同比+81.5%/+0.55%，直销占比为22.7%，同比+8.7pct。

此外，22Q1收入利润分别同比增加约18%/19%，继续延续21Q4的良好势头，主要在于公司主动作为，攻坚克难，以奋进姿态和有力措施打好了“主动战”，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门稳”“开门红”。

非标产品放量和直营渠道提升带动净利率提高。

2021年公司净利率为52.47%，同比增加0.29Ppct。

具体来看，1）毛利率为91.54%，同比增加0.13pct，主要在于茅台酒中非标产品放量和直营渠道占比提升所致。

2）销售期间费用9.71%，同比增加0.07pct，其中销售费用率为2.5%，同比减少0.1%；管理费用率为7.78%，同比增加0.8pct，主要是本期职工薪酬费用、维修费增加；财务费用率为-0.85%，同比减少0.61pct，主要在于本期商业银行存款利息收入增加；研发费用率为0.06%，同比增加0.01pct。