东兴证券-美团~W-3690.HK-2021年年报点评：核心业务体现韧性，新业务增速强劲-220331

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事件：美团发布2021Q4及2021年度业绩，2021Q4，公司实现营业收入495.2亿元（yoy+30.6%），经调整净亏损39.4亿元；2021年，公司实现营业收入1791.3亿元（yoy+56.0%），经调整净亏损155.7亿元。

点评：核心业务体现韧性，新业务增速强劲。

2021年，公司实现收入1791.3亿元，同比增长56.0%。

分业务来看，公司核心主业稳固，餐饮外卖业务收入963亿元，同比增长45.3%；到店、酒店及旅游业务收入325.3亿元，同比增长53.1%。

受到疫情影响，公司2021年Q4外卖交易笔数、国内酒店间夜量等核心运营数据同比增速大幅放缓，我们预计今年Q1仍将受到拖累，Q2起有望随着疫情好转而修复。

2021年，公司新业务收入同比强劲增长84.4%至503亿元，但对新业务（尤其是零售业务）的持续投资，包括仓储物流建设、新业务推广相关的销售开支增加等，导致公司新业务及其他业务经营亏损由2020年的109亿元扩大至2021年的384亿元，经营亏损率同比扩大36.6pcts。

用户粘性进一步提升，驱动餐饮外卖收入稳健增长。

2021年，公司餐饮外卖GTV同比增长43.6%至7021亿元，单日订单峰值突破5000万单，营收同比增长45.3%至963亿元。

公司外卖GTV、营收高增背后原因在于用户粘性的提升：2021年公司餐饮外卖业务年度交易用户数同比增长13%，年度交易用户平均交易频次同比增长25%，均创下历史新高。

此外，公司首次披露餐饮外卖配送服务收入，2021年公司餐饮外卖配送服务收入542亿元，同比增长38.6%，公司前瞻性投入无人配送等领域研究，在无人机、无人车等领域取得实质性进展，有望形成长期竞争壁垒，补充运力、提升配送效率。

营销服务或成为餐饮外卖业务新利润增长点。

2021年公司餐饮外卖业务经营利润增至62亿元，同时经营利润率由4.3%提增至6.4%，除减少骑手补贴外，主因高毛利的营销收入占比提升。

通过对需求、佣金率提升空间以及渗透率等角度的观察，我们预计营销服务有望成为公司餐饮外卖业务利润的新增长点：1）2021年公司餐饮外卖收入中广告收入占比提升至11.9%，显示商家广告付费意愿有所提升；2）从变现率的角度，目前保障骑手权益以及减轻中小商家负担政策指导下，短期配送服务成本难以大幅优化且佣金率难以提升，而营销服务尚存弹性；3）2021年公司推出“外卖管家服务”，使用过的商户当年交易额月均提升79%。

当前美团外卖管家服务覆盖超过50个城市，且免费向中小商家提供10万个服务名额，有助于加快渗透，培养商户使用习惯。

到店、酒旅业务加强低线渗透，新服务品类成为新动力。

到店、酒店及旅游业务收入325.3亿元，同比增长53.1%，经营利润率由38.5%提升至43.3%。

一方面，公司加强对全国低线城市的渗透，扩大覆盖范围，巩固竞争优势；另一方面，公司开拓高星酒店业务、新消费等相关业务，成为新增长动力：2021年公司境内酒店间夜量增长34.5%，高星酒店间夜量占比超16.5%。

到店业务方面，休闲娱乐、健身、养老服务、医疗及宠物服务以及一些新消费趋势等品类增长势头强劲，年度活跃商家数达到880万，优质、丰富的供给巩固消费者认知，提升公司到店、酒旅业务竞争优势。

加强长期基础能力建设，新业务亏损收窄。

2021年公司战略升级为零售+科技，对零售业务加大投入，导致公司新业务亏损率扩大。

具体业务发展方面：1）美团优选2021年持续优化各节点运营，提高运营效率及单位经济效益，打造的次日提货、三级仓配送物流网络已覆盖全国30个省份的大部分社区和农村，从货、仓、物流、中台资源复用等角度，公司进行了全面的供应链能力升级；2）美团闪购再次实现可观增长，2021年12月单日订单量峰值超过630万单，成功地将大量优质餐饮外卖用户转化为美团闪购用户；3）美团买菜不断优化用户体验和运营效率，2021年用户规模和交易金额继续增加。

我们认为，随着社区团购市场进一步出清、竞争格局好转以及运营效率的提升，公司新业务亏损率将得到优化：2021年Q4，公司新业务经营亏损率环比收窄10pcts至69.5%。

盈利预测与评级：公司餐饮外卖、到店酒旅等核心业务通过提升运营效率、优化营收结构等手段，巩固竞争优势，新业务也有望随着竞争格局改善，亏损率收窄，我们看好公司各项长期能力的积累，实现长期健康增长。

预计2022-2024年公司营业收入2391亿元，3036亿元和3694亿元；调整后净利润分别为-78亿元，101亿元和309亿元，对应EPS分别为-1.27元，1.65元以及5.03元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）反垄断监管趋严；（2）技术进步不及预期；（3）骑手成本大幅上升；（4）市场竞争加剧。