开源证券-东方证券-600958-2021年年报点评：轻重业务齐头并进，大财富线条优势驱动估值溢价-220331

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大财富管理线条利润贡献度高，持续驱动公司成长性和估值溢价2021年公司营业收入/归母净利润243.7/53.7亿，同比+5%/+97%，年化ROE8.6%，同比+3.9pct，业绩符合我们预期。

公募资管和财富管理高增驱动盈利增长，资管、经纪业务收入分别+47%/+38%，减值计提同比明显下降。

公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计29亿，同比+50%，超我们预期，利润贡献达54%。

考虑年初以来偏股基金净值和股市下跌明显，我们下调2022/23年净利润至61/73亿(调前68/81亿)，新增2024年净利润预测89亿。

公司拟配股募资不超过168亿，目前已获批文。

公司大财富管理线条竞争优势突出，高利润贡献带来盈利成长性和估值溢价，股价对应2022年PB1.1倍，维持“买入”评级。

东证资管业绩高增，东证资管+汇添富合计利润贡献48%（1）2021年东证资管营收/净利润分别为37.5/14.4亿元，东证资管净利润增速超我们预期，同比+31%/+78%，ROE46%，利润贡献26.8%，2021年末管理总规模3659亿元，较年初+23%，非货管理规模2567亿元，较年初+37%，非货保有市占率1.66%与年初持平，3年封闭期以上权益类基金规模1080亿元，占公司权益基金规模69%，受托管理业务收入行业第一。

（2）2021年汇添富营收/净利润分别为93.8/32.6亿元，同比+41%/+27%，ROE41%，利润贡献21.5%。

2021年末公司总AUM超过1.2万亿元，其中非货基AUM6112亿，较年初+11%，略低于我们预期，市占率3.8%(年初4.6%)，报告期内成功发行“MSCI中国A50ETF”等战略产品。

财富管理转型效果显现，股票质押规模持续压降（1）2021年公司财富管理产品相关收入9.6亿，同比+36%，其中代销收入5.7亿，同比+45%。

2021年公司权益类产品销售规模303亿，同比+9%，其中主动管理权益产品封闭式结构占比62%。

年末公司权益类产品保有规模达647亿，较年初+43%，2021年末股+混公募基金规模424亿，券商中排第7位。

年末零售端高净值客户数达7815人，较年初+24%，客户资产规模1888亿，较年初+20%。

（2）2021年公司投行业务收入+8%，IPO主承销9单，承销规模+27%，排名行业第十。

（3）2021年末股票质押余额118亿，较年初-23%，拨备充足；公司金融资产投资收益33亿，同比-36%，自营投资收益率3.84%，同比-2.39pct，预计股票投资对自营收益造成拖累；2021年末场外衍生品名义本金规模达295亿元，较年初增长超20倍。

风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。