天风证券-申洲国际-2313.HK-积极消化不利因素，优质供应链体现运营韧性-220331

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2021年收入238.45亿同增3.5%，派息比率60.3%公司发布年度业绩公告，2021年收入238.45亿元同增3.5%，主要系下游订单需求增长理想，且集团产能规模得到扩张。

其中21H1、H2收入及增速分别为113.69亿元（+11.1%）、124.76亿元（-2.5%）。

21年公司归母净利润33.72亿元同减34.0%，主要系受疫情影响，21年柬埔寨及越南生产线有局部停产、原材料及人工等生产成本上升及人民币汇率走强等不利因素所致。

其中21H1、H2归母净利及增速分别为22.26亿元（-11.4%）、11.45亿元（-55.8%）。

2021年末期股息为每股普通股0.57港元，约合0.47元人民币，连同已派发的中期股息，2021全年股息为每股普通股1.63港元，约合1.34元人民币，派息比率为60.3%，同比增长9.2pct。

收入：对国牌销售快速增长，欧美运动类服装需求恢复明显分产品看，2021年公司运动类产品收入176.21亿元（占总73.9%），同比增长10.5%；休闲类产品收入47.21亿元（占总19.8%），同比增长5.4%；内衣类产品收入10.40亿元（占总4.4%），同比增长0.7%；其他针织品收入4.72亿元（占总1.9%），同比减少70.1%，主要系口罩类产品销售减少所致。

分区域看，2021年中国内地收入75.68亿元（占总31.7%），同比增长3.4%，主要系集团来自国内品牌的销售增长。

日本收入33.47亿元（占总14.0%），同比减少30.2%；欧洲收入47.33亿元（占总19.8%），同比增长28.6%；美国收入38.05亿元（占总16.0%），同比增长22.1%；其他海外市场共收入43.92亿元（占总18.4%），同比增长6.7%。

分客户看，2021年公司来自NIKE的收入70.77亿元（占总29.7%），同比增长14.7%；来自Adidas的收入49.31亿元（占总20.7%），同比减少2.0%；来自优衣库的收入47.00亿元（占总19.7%），同比减少17.8%；来自PUMA的收入33.37亿元（占总14.0%），同比增长29.7%。

受疫情及原材料上涨等因素影响，盈利水平短期承压2021年公司毛利率24.3%，同比减少6.9pct，主要系：1）受疫情影响，集团海外基地有部分时间暂停营运，产能利用率降低，同时疫情相关支出有所增长；2）2021年纱线等原材料、能源及人工等各项生产成本均有明显增长，而订单售价未能及时传导；3）集团销售以美元结算为主，人民币对美元汇率持续升值对盈利造成负面影响。

2021年公司各项费用率9.9%，同比增长1.7pct；归母净利率14.1%，同比减少8.0pct。

调整盈利预测，维持买入评级。

考虑到疫情对公司工厂产能影响及原材料价格上涨等因素，我们调整盈利预测，预计公司FY22-24年营收分别为263.3、302.8、350.5亿人民币（FY22-23原值分别为280、338亿人民币），归母净利分别为45.0、56.0、68.0亿人民币（FY22-23原值分别为52、63亿人民币），对应EPS分别为2.99、3.73、4.52元人民币/股（FY22-23原值分别为3.5、4.2元人民币/股），对应PE分别为30.7、24.7、20.3倍。

风险提示：产能扩张及利用率不及预期；全球疫情反复影响终端消费需求；品牌商采购策略和市场投放发生调整；外汇波动等风险。