中信证券-杰普特-688025-2021年年报点评：净利润翻倍落地，持续增长可期-220331

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杰普特2021年实现营业收入11.99亿元，同比增长40.52%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长106%。

得益于业务增长带来的规模效应和高毛利产品的良好销售情况，公司毛利率从2020年的30.89%显著提升至2021年的34.89%。

我们看好公司围绕消费电子、半导体、锂电池、光伏四大下游板块，进一步拓展核心客户，持续看到业绩增长，我们预测2022-2024年归母净利润分别为1.55/2.51/3.38亿元，维持2022年目标价75元，维持“买入”评级。

▍归母净利润翻倍落地，毛利率显著回升。

杰普特发布2021年财报，全年实现营收11.99亿元，同比增长40.52%，其中激光器和激光/光学智能装备两个核心业务模块分别实现营业收入6.09/4.9亿元，同比增长47.9%/29.3%，公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长107.86%，公司营收连续两年增长，盈利能力显著提高。

得益于业务增长带来的规模效应和高毛利产品的良好销售情况，公司整体毛利率从2020年的30.89%提升4pcts至2021年的34.89%，显著回升，其中激光器业务毛利率从25.33%提升至27.24%，激光/光学智能装备业务毛利率从36.11%提升至42.01%。

▍持续加大研发投入，重点客户开拓取得进展。

公司长期重视研发及技术积累，2021年投入研发费用1.4亿元，同比增长42.95%，研发费用率上升至12%，长期的研发投入持续转化成产品成果，公司2021年开发的高亮度MOPA脉冲激光器、高功率蓝激光焊接高反材料工艺、电感绕线电感剥漆设备、VR/AR眼镜模组测试机等产品开始陆续进入下游客户测试阶段，或实现销售增长。

2022年3月22日，公司公告成为宁德时代的供应商，提供MOPA脉冲光纤激光器应用于动力电池电芯制造的极片切割工序，公司重点客户开拓取得进展，并有望进一步转化为营收增长。

▍业务聚焦重点领域，持续增长可期。

围绕消费电子、半导体、锂电池、光伏四大下游板块，我们预计公司将受益于核心客户的拓展和下游需求的增加。

我们预计公司将从2022年开始获得下游锂电行业重点客户的新订单，同时为激光器和智能装备两块业务带来业绩的持续增量。

在VR/AR方向，公司2021年已经开始形成订单并交付检测设备，相关营收预计将体现在2022年业绩中，并继续受益于下游出货量的增长。

2021年公司成功交付供下游光伏行业使用的产品，预计将从光伏行业持续获得新的业绩增量。

同时，公司亦有望受益于激光器行业整体发展和国产替代趋势带来的增长。

▍风险因素：产品推广不及预期的风险；市场竞争加剧导致公司市场份额降低或毛利率下降的风险；重要客户流失的风险；MOPA脉冲光纤激光器国产化进程不及预期的风险；锂电、VR/AR等下游产业需求量不及预期的风险等。

▍投资建议：我们看好公司围绕消费电子、半导体、锂电池、光伏四大下游板块，进一步拓展核心客户，持续看到业绩增量。

参考2021年营收的业务分布情况，我们微调2022年、维持2023年营业收入预测至16.63/23.01亿元（原2022年预测为16.64亿元），新增2024年营业收入预测30.35亿元，2022-2024年营业收入增长率分别为38.7%/38.4%/31.9%，维持2022-2023年归母净利润预测1.55/2.51亿元，新增2024年归母净利润预测3.38亿元，2022-2024年归母净利润增长率分别为70%/61.9%/34.4%。

公司当前股价对应2022-2024年PE为30x/18x/14x。

考虑业绩快速增长趋势、参考可比公司（锐科激光、海目星、帝尔激光、联赢激光、长川科技、炬光科技）2022年平均48倍PE估值水平，我们维持给予公司2022年45倍PE，对应目标价75元，维持“买入”评级。