光大证券-南山铝业-600219-2021年年报点评：高端产品占比提升明显，继续看好汽车板逐步放量-220331

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事件：公司3月30日晚发布2021年年报，实现营收287.3亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润34.1亿元，同比增长66.4%；扣非后归母净利润33.4亿元，同比增长71.4%。

点评：业绩与快报一致，ROE创2008年以来新高。

归母净利润与前期发布的业绩快报一致，2021Q4归母净利润8.9亿元，环比Q3下滑10%，业绩环比下滑主要是Q4铝价有所回落以及电力成本上涨所致。

公司2021年ROE（摊薄）为7.96%，同比提升2.89个百分点，为2008年以来新高。

产品量价齐升，高端产品占比提升明显。

全年业绩增长源于产品价格上行和高端产品占比提升。

1）价：长江有色铝2021年均价为16260元/吨，同比增长19.3%，公司铝产品价格及部分产品加工费上涨；2）高端产品放量：以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品销量已占铝产品销量的12.7%，同比提升6.66个百分点；高端产品毛利占铝产品总毛利的19.9%，同比提升6.62个百分点。

汽车板年产能预计2023年底增加20万吨达40万吨。

公司是国内首家批量生产汽车板的供应商，于2021Q1实现汽车板年产能20万吨；2021年4月公司汽车板产品月产量首次破万吨，2021年全年销量突破11万吨。

2021年7月公司再启动新建20万吨汽车轻量化铝板带扩产项目，建设周期18-30个月，有望于2023年底前投产，届时汽车板产能将较当前20万吨实现翻番达到40万吨/年。

新增电池箔产能已投产，产线改造和印尼二期氧化铝建设顺利进行。

公司新建2.1万吨/年高性能动力电池箔生产线已于2021年10月份试产，2022年产能将逐步释放；公司印尼二期100万吨/年氧化铝项目正在按计划建设；航天航空用铝合金生产线技术改造和汽车轻量化铝板带生产线改造正在进行中；上述项目的逐步落地，将进一步增厚公司业绩。

盈利预测、估值与评级：我们看好后续高端产品的逐步放量。

以2022/2023/2024年铝价为20000/19500/19500元/吨为假设，同时，考虑汽车板销量释放，上调公司业绩预测，2022/2023年归母净利润分别为43.9/53.2亿元（上调幅度9%/10%），新增2024年归母净利润64.7亿元，对应当前股价的PE估值分别为11/9/7X，维持“增持”评级。

风险提示：汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。