山西证券-首旅酒店-600258-年内新开店计划完成，平均房价率先恢复-220330

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公司发布2021年财报，期内实现营收61.53亿元（+16.49%），恢复至2019年74.03%；归母净利润5567万元，较上年扭亏为盈，业绩增加5.52亿元，恢复至2019年6.20%；扣非归母净利润1094亿元，较上年增加5.38亿元；EPS0.05元。

盈利能力提升主要系酒店业务恢复增收，以及公司通过发行短期债券和非公开发行股票融资改善现金流。

新开店1418家（+56%），其中Q1/Q2/Q3/Q4分别新增184家/324家/325家/585家。

其中直营店27家、特许加盟店1391家；经济型酒店133家、中高端酒店276家、轻管理酒店954家、其他55家。

三大酒店业绩指标，平均房价基本恢复至2019年同期水平，入住率恢复速度最慢。

21Q4首旅如家全部酒店RevPAR108元（-17.4%，较2019-28.7%）ADR186元（-0.4%，较2019-4.5%）OCC57.9%（-11.9pct，较2019-19.6pct）。

拓宽融资渠道，改善资本结构。

公司于2021年1月、3月、6月分别发行超短期融资债券4亿、4亿、5亿，公司通过超短期融资券置换利率较高的银行贷款，有效降低财务费用。

同时年内成功完成非公开发行，募集资金30亿，有效降低资产负债率，为中长期健康发展奠定基础。

毛利率提升13.53pct至12.62%，整体费用率增加4.97pct至25.18%。

其中销售费用率5.24%（-0.63pct）、管理费用率11.46%（-1.19pct）、研发费用率0.92%（+0.08pct）、财务费用率8.48%（+6.79pct）。

经营活动产生现金流净额23.08亿元（+424.81%）系年内公司业务回暖所致。

投资建议：从公司业绩来看，疫情好转后酒店商旅出行需求将率先反弹，22Q2及暑假有望带动RevPAR、入住率进一步提升。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.6/1.24/1.6，对应公司3月30日收盘价23.99元，2022-2024年PE分别为40.3/19.3/15，维持“增持”评级。

存在风险公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。