东兴证券-安迪苏-600299-业绩稳步增长，双支柱战略驱动长期发展-220331

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安迪苏发布2021年年报：全年实现营业收入为128.69亿元，YoY+8.05%，归母净利润为14.72亿元，YoY+8.88%。

从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。

①功能性产品营收同比增长6%，主因产品价格增长，其中液体蛋氨酸的推广取得较好成效，销售大幅增长23%；②特种产品营收同比增长12%，主因销量增长较快。

从利润端来看，公司运营效率提升，在毛利率下滑的情况下，净利润取得了略高于营收的增速。

由于原材料价格和能源成本大幅上涨，公司综合毛利率下滑4个百分点至34%。

但同时，公司持续的运营效率提升计划帮助公司额外缩减经常性成本开支约1.65亿元，部分抵消了急剧上涨的货运成本、对销售和市场推广的持续投入、以及在研发创新方面的加大投入。

公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。

虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24%提升至27%，并在近年来持续巩固其现有市场份额。

目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。

①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨，并已实现满负荷生产；②中国南京工厂方面，二期项目18万吨液体蛋氨酸产能预计将于2022年下半年试生产，预计该项目将于现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势。

此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。

我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。

积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。

近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。

作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，2021年特种产品业务占总收入的比重已经提升至24%左右。

公司收购整合后的纽蔼迪公司在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性，有助于安迪苏打造一体化解决方案。

合资成立的恺迪苏公司有助于公司进入亚洲水产养殖市场，目前合资公司正在按计划稳步推进斐康创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目，目前该项目的建造工程已经完成87%，试运行准备工作正在按计划进行。

公司未来将继续积极利用外部并购机会加速增长。

公司盈利预测及投资评级：公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。

基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。

我们预测公司2022~2024年净利润分别为17.09、19.19和21.65亿元，对应EPS分别为0.64、0.72和0.81元，当前股价对应P/E值分别为16、14和12倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。