中信证券-中航光电-002179-2021年年报点评：军品景气持续向好，民品有望多点开花-220331

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公司发布2021年年度报告，2021年实现营收128.67亿元，同比+24.86%；实现归母净利润19.91亿元，同比+38.35%。

公司为军用连接器龙头企业，考虑到未来2-3年其军工、新能源等领域订单有望持续较快增长，以及公司在手订单充足经营生产顺利，高速背板连接器等新品有望逐步上量，公司业绩有望稳步快速增长，维持“买入”评级。

▍全年营收净利快速增长，2021Q4业绩小幅承压。

受益于军品下游需求旺盛，新能源、通信等民品领域不断突破，公司2021年实现营收128.67亿元，同比+24.86%；实现归母净利润19.91亿元，同比+38.35%。

毛利端，公司2021年毛利率同比+0.97pct至37.00%，其中光器件与光电设备毛利率同比+4.70pcts至23.83%。

费用端，2021年公司持续加大自主研发力度，研发费用达1.31亿元，同比+35.66%，研发费用率同比+0.81pct至10.15%；公司管理费用受职工薪酬及修理费用增加影响而同比+31.81%，销售费用受加大市场开拓力度影响而同比+11.85%，财务费用因汇兑损失减少而同比-44.49%，致使期间费用率同比+0.31pct至19.87%。

综合上述影响，公司2021年净利率同比+1.66pcts至16.52%，盈利能力进一步提升。

或由于下游交付节奏影响，公司2021Q4实现营业收入29.90亿元，同比+13.31%；或由于部分研发费用、管理费用集中于四季度计提，公司2021Q4实现归母净利润3.68亿元，同比+8.27%，业绩增速承压。

考虑到下游军品景气持续，通信、新能源等民用领域拓展顺利，公司Q4业绩虽短期承压，但长期仍有望持续快速增长。

▍存货及合同负债大幅增加，预示下游景气向好。

报告期末公司存货规模达47.30亿元，较期初+69.41%，其中原材料规模达8.29亿元，较期初+65.99%，在产品规模达12.50亿元，较期初+52.87%，表明公司正积极备货备产；库存商品规模达26.49亿元，较期初+79.81%，考虑到军品以销定产特性，待交付顺利后库存商品有望进一步增厚收入。

报告期末公司合同负债规模达10.30亿元，同比+246.00%，预示公司在手订单饱满，下游需求旺盛。

报告期末公司货币资金规模达83.03亿元，同比大幅增长81.24%，生产经营活动资金充足；报告期内公司经营性现金流净额达20.62亿元，同比增长62.74%，在手现金流充裕，且定增落地后现金流状况将进一步向好。

▍关联交易规模预测大幅增长预示军品需求旺盛，民品业务有望多点开花。

据公司近期公告，公司2022年预计关联交易总额达69.25亿元，较2021年实际发生规模+65.59%，其中采购原材料及接受劳务规模预计达6.26亿元，较上年实际发生规模+25.54%；销售商品及提供劳务规模预计达26.99亿元，较上年实际发生值+38.81%。

关联交易规模预测大幅增长预示公司军品业务景气度较高，或充分受益国防信息化建设深入推进和各军兵种主战装备更新换代加速列装。

同时，公司长期布局民品业务拓展，在智能出行、数据中心等领域取得突破；新能源业务主流车型渗透率稳步提升，2021年订货实现翻倍增长。

在考虑到未来2-3年军品业务或将持续高增长，其中公司占比较高的航空板块主机和导弹赛道景气度确定性较高，公司的高盈利水平有望延续。

5G通讯和车用连接器等民品市场增速未来或将进一步提升，有望成为新的业务增长点。

▍34亿元定增落地，助力长期业绩增长。

据公司公告，公司定增股票于2022年1月17日上市，共发行3558万股，发行价格为95.57元/股，募集资金总额为34亿元。

公司此次定增募集资金将用于华南产业基地项目、基础器件产业园项目（一期），并补充流动资金10亿元。

华南产业基地项目将有效扩充公司华南地区产能，有利于降低公司运输成本，提升对当地客户响应速度；基础器件产业园项目（一期）主要用于特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等产品研制。

在下游5G通讯、新能源汽车行业景气向好，防务领域高端产品需求旺盛的背景下，公司募资用于优化产品布局，扩大产品产能，业绩有望迎长期快速提升。

▍风险因素：军品交付进度不达预期；新能源汽车订单不达预期；民用领域毛利率大幅下滑；中美贸易摩擦扩大；募投项目建设进度低于预期等。

▍投资建议：考虑到公司募投项目产能扩张节奏以及军品交付节奏或存不确定性，下调公司2022/23年净利润预测至26.2/34.1亿元（原预测为27.9/34.4亿元），新增2024年净利润预测43.3亿元，当前股价对应2022/23/24年PE分别为34/26/21倍。

结合可比公司估值水平，考虑到未来2-3年其军工、新能源汽车等领域订单有望持续较快增长，高速背板连接器等新品有望逐步上量，公司业绩有望稳步快速增长，给予公司2022年40倍PE，目标价92元。

维持“买入”评级。