富途证券-比亚迪股份-1211.HK-2021年度业绩点评：利润短期承压，公司竞争力仍在-220331

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事件比亚迪股份（1211.HK）于3月29日发布2021年财报，2021年公司收入2113亿元，同比增长36.81%，净利润30.45亿元，同比下降28%。

2021年公司四季度收入663.69亿元，同比增长33.34%，环比增长21.73%；2021年四季度净利润为6亿元，同比下降26.64%，环比下降52.58%。

分业务来看，2021年公司汽车业务收入1096.59亿，同比增长33.8%，占比51.9%；手机收入855.46亿，同比增长44.13%，占比40.49%；二次充电以及光伏收入154.02亿，同比增长31.59%，占比7.29%。

核心观点原材料成本压力较大从而导致公司利润水平受到影响公司净利率水平大幅下降主要是由于各项产品毛利率下滑：分业务来看比亚迪汽车、手机、二次充电以及光伏业务毛利率分别下降7.8/3.6/8.2个百分点。

公司各产品毛利率下降主要是上游原材料成本压力导致，公司新能源车、动力电池以及手机业务上游都需要用到磷酸铁锂等材料，而生产磷酸铁锂的碳酸锂价格在在2020年底由5万元/吨上涨至目前50万元/吨，上游原材料价格涨幅较大，对于锂电产业链中下游动力电池以及新能源整车厂商形成较大的成本压力，而比亚迪的业务刚好既做动力电池又做新能源车整车，所以受到碳酸锂涨价冲击相对新能源整车厂要更直接。

预计未来原材料成本压力将有所缓解，有利于公司业绩修复虽然比亚迪目前面临成本压力依然较大，但我们还是对于比亚迪前景比较乐观，因为股价一般会提前反应预期，所以今后股价走势要看对未来碳酸锂价格的预期：目前新能源车整体股价回撤较多已经在一定程度上体现了这部分成本上涨的风险，同时工信部也组织了行业研讨会来保供稳价，以及随着上游锂矿的产能陆续释放，将会促进碳酸锂价格回归合理区间，这个过程将会把锂电产业链中的利润重新由上游锂矿分配给中下游动力电池厂以及新能源整车厂，从而有利于比亚迪业绩修复。

公司市占率提升验证核心竞争力，为新能源车销售第一梯队公司在2021年市占率仍然在持续提升，根据中国汽车工业协会公布的数据，2021年比亚迪新能源汽车市占率17.1%，年内上涨8个百分点，说明比亚迪核心竞争力仍在。

同时尽管公司净利润受到原材料成本上涨影响，但是公司现金流依然非常健康，2021年经营性现金流为654.67亿，经营性现金流为净利润的21.5倍。

同时公司应收账款以及库存周期都有不同程度缩短，说明公司产品动销良好，并没有出现为了拉动收入增长而进行赊销或者主动收紧账期而影响收入的情况。

投资建议随着未来新能源车产业链利润重新分配，利润从上游锂矿分给中下游动力电池厂商以及新能源整车厂，新能源车板块将迎来利好，而比亚迪作为动力电池以及新能源整车厂商龙头值得持续关注。

风险提示上游碳酸锂等原材料价格继续高企、经济恢复不及预期。