西部证券-京东健康-6618.HK-21年业绩点评：业绩超预期，自营业务高速发展-220331

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事件：3月28日，公司发布21年业绩报告，报告期内，京东健康总收入为306.8亿元，同比增长58.3%，其中服务收入增长72.7%；非国际财务报告准则指标下净利润达14亿元，同比增长91.5%业绩超预期，自营业务高速发展。

1）2021年京东健康业绩超预期，年度活跃用户数达1.23亿。

京东健康总收入为人民币307亿元，同比+58.3%，其中商品收入实现262亿元，同比+56.1%，服务收入实现45亿元，同比+72.7%。

2）京东健康自营业务维持强劲增长，收入达262亿元，同比+56.1%。

2021年，京东健康使用了京东物流全国范围内的19个药品仓库和超过400个非药品仓库，80%的自营药品订单实现次日达。

第三方商家和覆盖医院数量持续增长，丰富了在线商品种类以及提高了问诊效率。

2021年，公司在线平台上拥有超过1.8万第三方商家，问诊平台专科中心数量达到27个，吸引百余位专家和顶级名医的加入。

外部医生团队覆盖超过15000家医院，21年日均在线问诊谘询量已经超过19万。

盈利能力增强，现金流充足。

1）履约能力提升，毛利率有所下滑。

京东健康2021年的毛利为人民币72亿元，毛利率由25.37%下降为23.5%。

毛利率下降主要是由于产品组合变动及促销。

2）销售和研发费用率下降，公司经营效率提升。

3）存货周转率上升，标志公司的在线商品销售加快，整体运营稳健。

4）现金流充足，经营质量较优。

投资建议：我们预测公司22-24年营收分别为421.57、559.06、717.04亿元，归母净利润4.45、13.61、23.77亿元，对应EPS为0.13、0.42、0.75元，维持买入评级。

风险提示：京东健康供应链扩张不及预期；线上医保支付推进不及预期；网售处方药政策趋紧。